中投期货-策略周报（2021年第38期）-211018

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宏观策略：供应下行的幅度快于需求，大宗商品此起彼伏的上涨格局并未变化。

我们认为，担忧价格短期内涨幅过大是一种非常正常的现象，对应的策略是不追高，等待调整后介入。

在驱动因素未变的情况下，猜顶并未意义。

股指期货：我们认为当前指数短期内难有趋势性的行情，主要原因在于四季度经济下行压力明显，建议投资者以区间的思路参与行情，重拾“大跌敢买、大涨舍得卖”的策略。

铜:宏观方面，美欧日PMI整体都处于50荣枯线之上，显示了海外发达经济体良好的复苏态势。

上游铜矿加工费继续上行，叠加硫酸价格走高，国内炼厂高利润下排产意愿较高；不过国内限电以及粗铜供应趋紧，炼厂开工率受限，导致精铜产量产量恢复较为缓慢。

而需求方面，国网订单有一定好转，精铜杆开工维持良好状态，叠加废铜紧缺情况延续，精铜替代废铜的生产动力依然存在。

目前来看，限电的影响超出预期，预计将持续至四季度，虽然抛储能够部分缓解供应的短缺，但叠加国内进口的下降，我们认为市场的供应在短期内难以对市场形成较大压力。

两地库存呈现加速下滑的趋势，市场投机氛围不断上升，铜投机持仓增加，保持谨慎看多的思路。

锌：受能耗双控和限电扰动，国内多地限电严重，叠加炼厂提前开启冬储，未来国内锌锭产量有进一步缩减的可能，但发改委将进行第四批抛储，或将弥补部分库存需求方面，下游广泛限电，国庆期间镀锌、锌合金、氧化锌板块企业开工不积极，整体停产较去年上涨50%。

整体来看，国内锌市受限电影响呈现供需双弱。

同时，近期欧洲天然气、煤电等能源价格飙升，生产企业成本不断抬升，市场担忧海外出现更多炼厂加入减停产行列。

锌价受限电影响，价格持续走高，考虑到国内第四批抛储陆续投放，将限制锌价上涨空间，谨慎追高。