国信证券-社会服务行业9月策略暨中报总结：季度环比改善，商业模式带来业绩差异-200907

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投资建议：坚定配置好赛道的优质龙头，跟踪宏观经济走势维持板块中长线“国信证券超配”评级。

目前全球疫情形势依然严峻，但国内疫情防控得力，Q2以来国内游稳步复苏但出社会服务行业9月策略暨中报总结境游停滞。

今年暑假休闲季度环比改善自由行主导旅游市场，校内校外也全面复学。

内循环背景下大消费赛道长期逻辑获得追捧，特别是具有电商基因的龙头率先上涨进而推动优质商业模式带来业绩差异龙头整体走出α行情。

虽然市场目前对大消费板块有一定分歧，但从我们跟踪的个股来看，从“赛道+格局+质地”的维度的中线思维选股依然长期有效，坚持战略持有业绩确定性好的一线龙头，同时底部增配受国信证券疫情和宏观经济短期业绩影响较大，估值受到抑制且前期相对滞涨的龙头。

综合来看，推荐中国中免、中社会服务行业9月策略暨中报总结公教育、宋城演艺、豆神教育、锦江酒店、广州酒家、科锐国际、首旅酒店、科斯伍德、紫光学大、凯撒旅业、众信旅游、天目湖、中青旅、三特索道、美吉姆、峨眉山A、黄山旅游等。

旅游板季度环比改善块:疫情冲击下，中报板块收入业绩承压明显疫情影响：旅游板块中报收入-45%，归母净利润-121%，扣非后-154%。

各板块业绩均承压下滑，免税（-72%）、演艺（-95%）相对良商业模式带来业绩差异好，酒店（-177%）、景区（-202%）、出境游、餐饮板块承压明显。

重点公司依托中国信证券国中免等推动，表现相对略好于板块整体。

旅游板块：Q2板块环比降幅收窄，社会服务行业9月策略暨中报总结免税板块政策助力逆势上涨3月下旬以来国内疫情形势逐渐向好，旅游板块Q2收入和业绩增速较Q1降幅有所收窄。

具体看Q2收入、业绩分别同比-42%/-季度环比改善88%，较Q1（-47%/-149%）均有所收窄。

其中中国中免Q1疫情重挫且Q2租金压力仍商业模式带来业绩差异存，但依托海南免税发力，线上直邮、海免并表等，公司Q2逆势收入盈利实现正增长；餐饮板块广州酒家速冻Q2收入增84%，对比Q1增50%明显加速；除此之外，旅游其他板块Q2经营仍相对承压。

人服教育：灵活用工值风口,职教下半年有望迎国信证券来培训高峰人力资源行业机遇与挑战并存，灵活用工业务则迎来发展机遇，其中科锐国际上半年股价累计上涨40%；教育行业中公教育2020H1受考试推迟经营承压，但下半年将迎培训高峰，且中线平台孵化可能超预期。

豆神教育疫情下线下转线上积极作为，招生数据亮眼，下半年关注正社会服务行业9月策略暨中报总结价转化率。

上述两家上半年股季度环比改善价分别涨57%/52%，显著跑赢大盘指数。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等商业模式带来业绩差异系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。