湘财证券-利率债月报：无风险利率上行引发高估值筹码松动-200905

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核心观点央行定向降息同时紧控流动性总量，货币政策逆周期托底，稳健克制的货币政策主导下的经济湘财证券温和复苏是下半年主基调。

随着国内疫情收尾，经济数据持续修复，债市基本面趋利率债月报势性走弱。

中美摩擦与疫情反复导致市场避险情绪不定期升温，不会改变债市基本面走弱的中期主线，中美脱钩难，长期竞争合作符合两国博弈最优解，不定期开启的riskoff模式是降无风险利率上行引发高估值筹码松动久期良机。

美联储修改货币政湘财证券策框架加速海外宽松效应溢出，央行已紧货币提前应对，人民币兑美元汇率持续走高是先行指标。

溢出效应加速权益市场局部泡沫化，对债市资金构成挤出，海外长期配债资金对此有所缓解但不改变利利率债月报率上行大趋势。

随着10年期国债收益率上破3.1%，部分市场参与者开始意识到利率长期低位的不可持续，支撑权益市场泡沫估值的低贴现率底层逻辑开始动摇，高估无风险利率上行引发高估值筹码松动值品种筹码开始松动。

当前处于新一轮利率上行周期的湘财证券起点，十年期国债收益率4季度区间预测：3.0~3.3%。

资金市场自2019年11月份疫情利率债月报爆发以来，央行公开市场操作整体呈净回笼态势，并未因疫情冲击而大幅宽松。

疫情期托底，阶段性配合利率债发行无风险利率上行引发高估值筹码松动节奏，疫后收紧流动性的政策方针不会改变。

基础货币湘财证券从年初32.16万亿下降到7月份29.72万亿，收缩2.44万亿元。

同期利率债月报货币乘数从6.3上升到7.15。

紧货币是为海外货币宽松溢出效应打提前量，宽信用是为了对无风险利率上行引发高估值筹码松动冲疫情对经济的冲击，稳企业稳就业。

发行市场利率债与信用债发债成本疫情期间受益政策红利创阶段新低后，均已进入回升湘财证券阶段，疫后大概率持续上升，企业发债最低成本期已过。

交易市场10年期国债收益率利率债月报从4月低点2.51%上行61bp，1年期国债收益率从4月低点1.12%上行137bp，始于2018年初的最近一轮债牛顶部大概率在4月份已经形成。

本月重要事无风险利率上行引发高估值筹码松动件1、美联储调整政策目标框架2、8月LPR继续按兵不动风险提示疫情长期化，中美摩擦失控。