国元证券-锦鸡转债申购价值分析：素手织绣锦，染坊闻鸡鸣-211103

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预计上市价格中枢为117.13元。

参考相近行业、相似评级的华通转债（评级AA、规模2.22亿元，平价99.11元对应转债价格118.4元，转股溢价率19.46%）、杭电转债（评级AA、规模7.5亿元，平价99.86元对应转债价格117.63，转股溢价率17.96%）。

综上，我们预计上市首日转股溢价率在15%-23%之间，价格113.19-121.06元，价格中枢117.13元。

预计中签率约0.0030%。

根据最新数据，锦鸡股份的前两大股东为赵卫国、传化智能，持股比例分别为18.42%、14.4%。

前十大股东合计持股73.08%，股权结构集中。

假设原股东有60%参与配售，则预计获配3.6亿元面值转债，留给市场的规模为2.4亿元。

假设锦鸡转债网上申购800万户，按照打满计算中签率在0.0030%左右，建议积极申购。

公司2021年前三季度业绩大幅改善公司是全国领先的专业染料生产企业，主营业务为染料的研发、生产和销售，主要产品为活性染料。

公司前三季度实现营业收入7.16亿元，同比增长35.92%，归母利润为0.48亿元，同比增长1033.26%，毛利率17.09%，同比增加了4.06pcts，净利率同比由负转正，为7.06%。

我国印染行业稳步增长，在国际上具有重要地位纺织行业的景气度直接影响染料行业的下游需求，我国棉纺织业景气度自2019年三季度以来进入上升通道，且市场规模自2015年以来以年均复合增速5%的速度增长。

此外，我国纺织业积极转型升级，将低端产能转移到东南亚等地区，希望在国际上获得更强的竞争力。

在此影响之下，染料行业从注重经济规模转向低碳节能、技术驱动的方向，从快速扩张阶段过渡为平稳发展阶段，染料行业由于环保政策趋严，小型产能逐步被市场淘汰，供给量出现下降，具有大规模、高技术、无污染的企业具有更强竞争优势；而染料中间体行业迅猛发展，14-19年CAGR为10.3%。

公司是活性染料行业的领军企业2019年公司在染料行业市占率为6.1%，位居市场前列。

目前公司活性染料产能4.5万吨，整体产能利用率超过100%，产能瓶颈制约了公司业绩进步，公司持续加码扩产，新产线逐渐释放后，将有效缓解产能压力，并减少原材料供给不足和价格波动带来的风险。

公司也注重研发，将研发贯穿到产品生命周期中，近几年的研发费用率均超过3%，因此公司具有一定的专利护城河，牵头起草制定了多个行业标准。

公司产品得到了客户的广泛认可，已通过全球多个质量认证，在国内外具有较高的知名度。

风险提示：环保政策收紧，原材料价格上涨，下游纺织行业不景气。