平安证券-债券日思录：10月资金面不会宽松，仍需注意缴税时点流动性-200928

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核心摘要9月资金面回顾：央行三季度跨季对冲力度强于二季度，当前不必过分担忧14平安证券天逆回购操作。

9月资金利率波动中枢涨跌互现，市场对未来债券日思录资金面预期开始有所好转。

随着市场利率逐渐向政策利率靠拢，资金10月资金面不会宽松空转套利现象得到有效遏制后，央行开始向市场投放长期资金，银行负债端的压力有所好转，股份行1年同业存单发行规模大幅回落，国有大行各个期限同业存单发行量均出现回落。

尽管如此，央行仍然注重防风险，在资金利率较低时，央行次日都会采取回笼操作，市场或已对此操作形成仍需注意缴税时点流动性预期，每当隔夜资金利率走低时，收益率当日或次日都会出现上行。

后续需要注意隔夜资金利率处于平安证券低位时，交易盘的“反向”操作。

当前市场仍然较为担忧14天逆回购的操作频率，我们认为这是央行平滑季末资债券日思录金面的“常规操作”。

但随着14天逆回购投放增加，逆回购10月资金面不会宽松的加权利率在抬升，后续需要密切关注14天逆回购的操作频率。

如果操作频率增加仍需注意缴税时点流动性，市场可能会提前pricein央行的加息预期。

市场利率的上行平安证券幅度将会远大于政策利率。

10月央行流动性：利率债供给压力较9月小幅好转；缴税规模大增，关注月中资债券日思录金面波动。

8月政府存款的超季节性波10月资金面不会宽松动将在9月得到平滑，10月政府存款将回归季节性趋势，保持正增长。

利率债供给方面，10月利率债供仍需注意缴税时点流动性给规模约在8000亿元左右，供给压力较9月仅是小幅好转，明显的供给回落要等到11-12月份。

财政收支方面，平安证券10月是财政收入大月，支出小月。

10月税收增速大概率仍将维持正增长，预计债券日思录规模在1.5万亿左右，为年内次高点。

支出方面，当前财政支出偏慢的压力或将在9月和10月资金面不会宽松12月集中释放，10月仍保持财政支出小月特点不变，10月财政收支无法为银行间提供增量流动性，10月银行间流动性的整体水平仍将取决于央行投放。

银行间流动性：“稳信用”政策下贷款增速放缓；无需过度仍需注意缴税时点流动性担忧结构化存款压降。

当前政策组合是“稳货币”+“稳信用”，央行平安证券的政策思路是让银行在框定的货币供给基础上进行信贷投放。

此外，央行贯彻中央政策思路，在当前经济基本恢复正常运行的背景下，“跨周期”调节较“逆周期”调节更加重要，央行大概率将不会继续加码“债券日思录宽信用”政策。

因10月资金面不会宽松此，信贷增速环比向下，但在经济同比向好的背景下，信贷同比增速仍将维持正增长。

随着信仍需注意缴税时点流动性贷增速的放缓，超储率或将触底回升，资金面稳定性将有所好转。

结构化平安证券存款整体压降进度较快，10月不必过度担忧结构化存款压降对银行负债端带来的影响，10月银行负债端压力将有所改善。

10月操作建议：跨季后月初资金面紧张的情况将有所好转，但10月资金面整体并不会十分宽松充裕，尤其是要注意缴税债券日思录时点资金面的波动。

由于四季度整体资金面情况好于三季度，10月资金面不会宽松市场对资金面的预期或将在10月开始好转，随着资金面紧张的情绪释放后，交易盘的核心关注点或开始向基本面转移。

后续需要关注四季度经济是仍需注意缴税时点流动性否延续三季度的增长态势，以及央行是否会在“价”这方面配合经济复苏的节奏。

风险提示：1)政金债发行未与国债、地方债错峰，利率债供给超预期；2）央行进一步收紧货币政策，资金价格进一步上行；3）财平安证券政支出不及预期，财政收入大幅增长。