华泰证券-建材行业山东河北玻璃产业链调研总结：玻璃行业持续降库，Q4价格有支撑-201025

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浮法玻璃价格周期有望弱化，行业价值属性提升2020年10月19日至22华泰证券日，我们调研了山东和沙河区域11家玻璃产业链企业，包括5家原片厂、5家深加工企业和1家贸易商。

我们总结认为：玻璃价格周期一般4-5年，今年玻璃价格拉升主要来自行业去产能、刚需支撑和出口增加，与2016年建材行业山东河北玻璃产业链调研总结的玻璃行情类似。

去年同期北方已开始降价，但今年短期看厂库和社库普遍偏低，贸易商玻璃行业持续降库和加工厂囤货意愿弱，厂家挺价意愿强，但预期涨幅有限；中长期看地产投资走弱的趋势较明显，但供给大幅增量可能性低，玻璃价格预计维持区间震荡。

浮法玻璃行Q4价格有支撑业盈利有望稳健，长期价值属性提升，维持“增持”评级。

需求：短期需求无虞华泰证券，关注21年地产投资和海外需求深加工企业反馈今年订单同比持平或略增，主要受益于国内疫情后恢复超预期、海外订单快速增长，近月出货同比增速20%-30%,订单排至春节后1个月。

山东、沙河原片厂产销率环比略降但稳定在100%以上，主要关注冬建材行业山东河北玻璃产业链调研总结春疫情、冷冬对施工的影响。

国内需求短期来自在建项目集中交付、部分区域需求前置，但对21年地产投资偏谨慎；玻璃行业持续降库中长期需求来自节能/安全驱动的外装玻璃单位用量提升、内装隔断和光伏背板等应用领域的拓宽。

供给：产能总体受约束，关注沙河复产及进口影响受今年玻璃价格走高影响，复产及新点火产线增加，截至10月累计净新增5条，边际产能增长2.5%，集中在福建、江Q4价格有支撑苏和广西，且海外玻璃进口快速增加，未来北向运输预计增加。

龙头企业新点火较多，未来华泰证券集中度将提升，但玻璃行业民企多、近几年盈利好导致提升速度不会很快。

沙河受环保约束，44条在产产线降为19条，不会有新上产能，但指标可能区域转移，且煤改气等措施陆续完成，部分企业反馈明建材行业山东河北玻璃产业链调研总结年将重新点火。

价格：短期高价位库存玻璃行业持续降库普遍偏低，长周期波动弱化今年疫情导致的供需阶段性错配，拉升浮法玻璃价格。

目前普通白玻价格在100元/重箱左右，原片厂和加工厂Q4价格有支撑普遍低库位，沙河厂库仅1-2天，山东厂库15-20天，加工厂订货难，贸易商库存相当于往年的40%，冬储意愿弱。

长周期看，玻璃新增产能受约束，供需匹配度提升；物流运输更便华泰证券捷，区域流动增加（沙河定价低于标杆企业60元/吨）；叠加龙头企业资金改善，顶价能力增强，价格周期弱化，16-20年7月淡季行情基本消失。

成本：原片厂燃料差异大，纯碱价格存在回落风建材行业山东河北玻璃产业链调研总结险玻璃原片生产企业成本受燃料差异影响大，山东有部分使用焦炉气，成本较用天然气低200元/吨；沙河因燃料整改停产多，但企业反馈技改进度很快。

纯碱玻璃行业持续降库方面，由于轻碱企业转产重碱较多，且玻璃需求上升，导致供给增加，价格回落风险较大。

玻璃深加工Q4价格有支撑和贸易商企业盈利能力差异大，山东大型加工厂毛利率20%左右，小型加工厂定价较头部企业低10%-20%；沙河深加工企业和贸易商以快周转为特色，毛利率普遍偏低。

风险提示：地产竣工持续大幅下华泰证券行，冷冬或疫情导致施工需求提前下行。