华泰证券-华泰基本面轮动系列之八： 行业配置策略，景气度视角-201105

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本研究基于财务报表、一致预期以及行业基本面数据构建行业景气度指标本研究采用截面比较的方法进行行业景气度指标研究，主要内容包括：1、将业绩预告、业绩快报、正式财报和一致预期等数据进行汇总，构建单项行业景气度指标并评估其有效性；2、将收益高、相关性低的单项指标进行叠加，构建效果更稳定的复合景气度指标，并基于复合景气度指标构建行业轮动策略；3、采用行业基本面华泰证券数据对景气度指标进行修正，进一步提高景气度策略的表现。

实证结果显示，景气度华泰基本面轮动系列之八指标展现出了较为稳定的行业选择能力，大多数的单项景气度指标都能够取得超越行业等权基准的收益率，多种数据组合后的复合景气度指标回测表现更加稳定可靠。

基 行业配置策略于业绩和一致预期数据构建的景气度指标展现出了有效的行业选择能力本研究基于企业业绩数据进行了定期业绩指标和即时业绩指标构建，基于一致预期数据进行了行业和个股层面一致预期指标以及关注度指标构建。

景气度视角根据历史数据回测结果，大部分景气度指标都能展现出有效的行业选择能力。

在总计五华泰证券类190个单项景气度指标中，有167个指标的多头组合年化收益率可以超越行业等权基准，有165个指标的调仓胜率在50%以上。

各单项指标中，成本费用利润率指标回测收益华泰基本面轮动系列之八最高，回测期间年化超额收益率可以达到5%以上；行业预期每股收益同比(CAGR)指标胜率最高，相对基准的调仓胜率可以达到67%以上。

将多个景气度指标复合可以增厚收益，构建更稳健可靠的行业轮动策略将回测收益高、相关 行业配置策略性低的景气度指标进行叠加，可以构建表现更加稳定的复合景气度指标。

最终构建的复合指标由七个业绩指标景气度视角、十个一致预期指标组成。

基于复合景气度指标构建的五行业多头组合能够获得稳定的超额收益，从2010年至今每年的超额收益均为正，相比于行业等权基准的年化超额华泰证券收益率可以达到13.07%，调仓胜率可以达到68.22%。

景气度华泰基本面轮动系列之八策略在各行业上发出信号的频率相近，没有明显的偏向性。

从各行业配置胜率统计来看，景气度 行业配置策略策略在成长、稳定、消费风格行业上胜率更高，这三类行业更适合通过观察景气度来进行配置。

纳景气度视角入行业基本面数据可以进一步提高景气度策略的表现采用时效性更强的行业基本面数据可以对景气度指标进行修正，进一步提高景气度策略的表现。

我们以钢铁、煤炭、石油石化和基础化工四个行业为例，从行业主体和上下游关联行业两个角度汇总了大量的行业基本面指标，采用滞后相华泰证券关系数检验以及择时测试等方法对指标进行进一步筛选。

实证结果显示，行业基本面指标的加入能够提高景气度策略的时效性，对拐点的捕捉更加及时，可以提升景气华泰基本面轮动系列之八度策略的回测表现。

修正后的景气度策略回测年化收益率从19.26%提高到20.05%，相对基准胜率从68.22%提高到68.99% 行业配置策略，多空胜率从70.54%提高到72.87%。

基于微观数据构建的景气度指标也能反应全市场景气状态变化借助于行业景气度指标，我们还可以对整个市场所处的景气景气度视角状态进行判断。

统计结果显示，全市场景气行华泰证券业个数呈鲜明的周期性变化，从2007至今经历了三轮以上的周期。

每轮市场景气周期的平均持续时间在40华泰基本面轮动系列之八个月左右，与实体经济基钦周期的长度相吻合。

在基钦周期扩张期，处于景气状态的行业个数不断增 行业配置策略加，两者变化节奏高度相关。

行业景气度指标与微观企业经营状态和宏观经景气度视角济状态都存在关联性，能够将微观企业基本面和宏观环境紧密联系起来。

风险提示：模型根据历史规律总结，历华泰证券史规律可能失效。

市场出现超预期波动，导致华泰基本面轮动系列之八拥挤交易。

行业配置策略报告中涉及到的具体股票不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。