华泰证券-机械设备行业挖机销量月度点评：守正创新，后市场+差异化或是破局点-201210

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11月挖机销量同比增长67%，21年挖机销量仍有望实现同比正增长工程机械行业协会数据显示，2020年11月挖掘机行业销量为3.22万台/yoy+67%，1-11月累计销量29.61万台/yoy+37%，行业景气度仍维持较高水平。

我们认为，1）海外需求回暖；2）环保趋严推动的存量更新需求作为安全垫；3）应用场景扩张及人工替代带来的渗透率提升等多元因素有望促使2021年挖机行业销量维持较高水平。

行业竞争白热化背景下，降价仍是获取市场份额最有效的措施之一。

但我们认为，产品差异化及有效的后市场流转机制或是行业破局点。

建议关注具有成本及创新优势的龙头。

降价仍是提升市占率核心举措，行业产能扩张显著，竞争或更趋白热化由于中小挖产品同质化情况较为普遍，主机厂通常通过降价来获取市场份额。

据挖掘机分会数据，2020年10月大、中、小挖终端平均售价相比2018年分别下滑了27.1%、26.6%和37.1%。

据协会数据，对主机厂个体而言，5%的降价幅度或能带来1pct市占率的提升。

但考虑到1）国内产品售价在全球仍处于较高水平，2）主机厂挖机业务毛利率水平不低，降价空间仍存。

据协会数据，截止2020年11月行业规划设计产能为60万台，达行业历史新高，远高于今年1-11月累计销量。

考虑到1）降价空间仍存；2）产能远大于销量，我们认为，行业竞争有望更趋白热化。

建立健全的后市场服务机制有望成为挖机主机厂穿越周期的破局点之一我们认为，后市场服务机制的逐步建立有望：1）形成有效的运营流转模式，使旧机通过合理的方式流向再租赁企业或海外市场，切实保障更新需求的稳步释放。

据协会数据，2020年挖机8年保有量有望达到142.5万台，其中国二及之前的设备保有量为62万台，占保有量的43.5%。

这部分旧机有望通过后市场服务机制的建立逐步退出国内，释放更新需求。

2）增加主机厂及代理商的盈利来源，后市场零配件及售后维修服务具有一定的逆周期属性，后市场服务及设备全生命周期经营有望成为行业未来的关注重点。

加强研发投入，注重差异化竞争有望部分缓解市场竞争强度我们认为，加强研发投入，以技术提升产品竞争力是保持行业良性竞争的核心准则。

差异化竞争的主要体现在1）全球化布局；2）多元化细分市场布局。

主机厂有望通过各自的渠道优势、产品性能优势以获得不同的市场定位和生存空间，以形成对主流产品和市场的补充并部分缓解竞争强度。

行业景气度延续，国产龙头竞争力持续提升，PE估值仍低于海外均值截至12月9日，国内主机厂2020年PE均值为12.0倍（Wind一致预期），低于卡特彼勒/小松同期PE均值19.4倍（彭博一致预期）。

行业景气度延续，2021年行业有望实现平稳发展，有助于估值维持稳定。

龙头公司竞争力持续提升，受益于行业集中度提升与盈利能力持续提升，业绩仍有增长空间。

对标全球龙头，看好国产品牌的长期成长空间，推荐三一重工。

风险提示：海外疫情控制不及预期；国内经济下行超预期；基建及地产投资力度不及预期；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利。