华泰证券-非银金融行业金融科技系列研究之四：财富管理行业格局剖析，财富群英汇，启航新蓝海-201213

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　　居民资产配置迁徙时代或将来临，拥抱硬核优质好生意
　　财富管理业务，以产品连接居民财富与金融资产，以投顾匹配客户偏好与产品特性，以时间沉淀积累信任并伴随客户成长，具备高经营门槛。叠加轻资产、高附加值、高ROE的特征共同赋予其优质生意的属性。解构行业，财富管理行业目前呈现分层次的竞争格局，各类机构基于不同的资源禀赋和战略布局切入差异化客群，行业相对较为分散。当前居民财富处于持续增长区间，资本市场财富效应将激发理财需求，资产配置迁徙时代或将来临，应积极拥抱优质好生意。个股推荐优质行业龙头，招商银行、平安银行、中信证券、国泰君安。
　　行业解构：深耕客群，精研产品，培育投顾
　　银行、信托、券商及独立财富机构等共同演绎财富管理行业竞争。其中，银行手握最为广泛的客群，渐进实现高端客户的渗透，在财富管理市场举足轻重，10家样本银行私行AUM占全市场高净值客户可投资金融资产比例超25%。家族信托发挥信托本源业务优势，定位较高门槛，格局呈现较强的寡头效应。券商虽在客户储备上未能领先，但其优势在于基于全产业链协同的产品创设能力，实现客户差异化风险收益偏好特征匹配。第三方财富管理曾具备先发优势，但风控能力不足使得风险事件频发。四大类互联网理财平台同台竞技，广泛对接产品完善理财生态。
　　海外借鉴：战略协同，全面布局，深耕渠道
　　全能型银行是美国财富管理行业的核心参与者之一，其主要优势来源于品牌优势带来的客群积累、全产业链布局带来的产品创设能力、充足的资本实力带来的投顾资源的投入规模。全能银行横向设置专门的财富管理板块，纵向通过多层次架构经营不同层次客群，依托全球化布局提升业务的稳定性，同时充分挖掘新兴市场成长机遇。在投顾端通过优异的管理机制建设积累精炼而优质的团队，打造时间积淀后的竞争壁垒。在产品端侧重于建立信任连接进而形成资金沉淀，因而在资产配置方面更侧重于持有体验而非绝对收益，定制化优质产品。
　　未来展望：变革求索，启航蓝海
　　借鉴美国财富管理行业发展经验，我们认为当居民财富成长达到一定阶段时，财富管理行业发展将迎来拐点期。目前我国人均GDP已突破1万美元，且呈现健康成长的态势，为财富管理行业发展打开成长空间。另一方面，我国财富管理行业的竞争格局或类似于美国，银行、券商、信托与第三方财富管理公司（互联网平台等）各攫取一定的市场份额。未来国内财富管理或在变革中求索模式进化，以用户为中心，打造全方位服务体系，从流量迈向资金沉淀，启航发展蓝海新格局。
　　风险提示：经济下行超预期、资产质量恶化超预期、居民风险保障意识不足、政策推进不如预期、市场波动风险