华泰证券-交通运输行业航空11月数据点评： 航空迎来淡季，需求曲折中复苏-201216

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在曲折中复苏；国内需求+油汇利好+疫苗催化，持续推荐航空板块11月进入淡季，且新冠疫情在多地出现反复，航空复苏进程出现曲折。

A股主要上市航司（国航、南航（600029CH）、东航、春秋、吉祥）11月整体客座率73.3%，同降7.7pct（10月同降5.6pct）。

不过考虑新冠对于暑运的抑制，我们预计明年春节国内航空需求依旧存在提升空间。

另外人民币相对美元持续升值，截止12月15日，Q4人民币已升值3.9%，且油价维持低位，或将持续支撑航司净利润恢复。

中长期疫苗研制或将成为国际线回暖重要催化剂，进一步催化航空需求和板块估值提升。

推荐持续修复的航空板块（中国国航、东方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空）。

淡季航司普遍缩减运力投放，防控常态化支撑需求曲折向上11月为航空传统淡季，并且上海、天津、内蒙古等地出现新冠疫情反复，三大航（国航、南航、东航，下同）普遍缩减运力投放匹配淡季需求。

三大航11月整体供给/需求环比10月分别下滑8.0%/12.0%，整体客座率环比10月下降3.3pct至72.5%，同降8.3pct（10月同降6.1pct）。

航空复苏进程短期受到抑制，不过防控常态化机制使得在新增本土病例后，难以对航空出行造成大面积持久影响。

国内航空需求符合我们在年度策略报告（《疫情消退催化，迎接十四五新机遇》，2020.11.16）中的判断，其将在与新冠的拉锯中曲折恢复。

三大航国内线客座率同比降幅扩大，国际线等待疫苗催化三大航缩减运力基本来自国内线，11月国内线供给环比10月下降8.0%（同增6.0%），国内线需求环比下降12.0%，同比小幅下降5.2%。

疲软的需求使得三大航国内线客座率（73.5%）同比降幅扩大至8.7pct（10月同降7.3pct至76.8%）。

国际线供需依旧维持低位，11月分别同降93.1%/96.0%，客座率45.2%，同比下降33.1pct。

国际线回暖或需等待疫苗研发催化，消除国家间往来障碍。

国际线回暖将进一步带动整体航空需求恢复，并缓解国内线供给压力，推动票价水平提升。

淡季春秋吉祥国内线客座率仍维持80%以上中小航司国内线供给仍同比高增长，春秋/吉祥分别同增54.0%/12.1%，但淡季对中小航司需求同样存在不利影响。

并且春秋在新航季开辟较多新航线，或存在培育周期，拉低国内客座率。

11月国内线客座率环比下滑7.5pct至80.7%（同降10.8pct），但整体客座率80.5%，仍然在行业领先。

吉祥航空国内线客座率环比下滑5.0pct至80.0%，带动整体客座率下滑至79.0%（环比下滑5.0pct）。

风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期，补贴下滑超预期。