华泰证券-水泥玻璃行业产能置换办法修订点评：工业玻璃新建产能有望重回宽松-201216

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光伏/汽车玻璃新建产能拟放宽，市场化运作获鼓励12月16日，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》（以下简称“12月修订稿”），与10月发布的修订稿相比，主要是对产能置换办法的适用范围做了修订，允许光伏压延玻璃和汽车玻璃可不制定产能置换方案，但新建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，并公告项目信息，且项目建成后企业履行承诺不生产建筑玻璃。

我们认为该调整中长期有利于增加光伏压延玻璃供给、缓解行业供求紧张的局面，符合当前需求侧改革要义，但短期内供给缺口仍然存在，我们预计光伏玻璃价格有望高位维稳，继续重点推荐旗滨集团、亚玛顿。

政策指引一波三折，着眼长远缓解行业供需矛盾今年1月3日，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法问答》，首次将新建光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片纳入产能置换。

今年10月16日工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，以及10月26日在对十三届全国人大三次会议第6572号建议的答复中，对新建光伏玻璃仍然偏向谨慎，要求合法合规开展产能置换新建光伏玻璃项目。

但实际上，随着今年下半年光伏装机和汽车销售需求的回升，相关玻璃价格快速上涨，光伏组件企业呼吁较多，且玻璃企业公告新建或改产光伏玻璃越来越多，我们认为12月修订稿的出台将鼓励更多市场化评估和投资建设。

压延玻璃产能有望较快增加，浮法转产或有收敛根据卓创资讯，截至2020年11月末，国内在产超白压延玻璃窑炉49座，产线168条，日熔量2.86万吨；在产浮法玻璃产线248条，日熔量16.43万吨，其中超白浮法玻璃产线12条，日熔量0.82万吨。

随着20Q3以来光伏玻璃价格保持高位，压延玻璃拟在建产能较快增加，根据卓创资讯不完全统计，截至11月末，国内在建压延玻璃产线27条，日熔量2.05万吨，意向筹建8条，日熔量0.39万吨，且浮法玻璃企业转产光伏玻璃较快增加，我们预计若12月修订稿最终定调，压延玻璃产能指标约束将趋于弱化，新建产能有望较快增加；而浮法转产因考虑长期盈利或有所收敛。

短期玻璃价格或高位维持，规模成本贡献长期α我们认为今年12月的修订稿延续了2017年末修订的主要方向，即加大减量置换比例、对用于置换的产能限定和产能指标限定均更为严格，同时也更为具体和细化，总体均有利于增强水泥和玻璃行业新建产能约束，减弱价格周期波动，提升盈利中枢。

展望未来，我们认为压延玻璃行业仍将维持高景气，但需关注产能约束放开后新增产能增加的风险，通过快速做大规模优势的企业有望胜出；浮法玻璃置换或转产光伏亦将有所收敛，但由于该部分产能目前对浮法总体供给影响本身有限，而“出口改善+刚需释放+节能提升”有望推动浮法玻璃行业21年维持高景气。

风险提示：光伏装机或双玻渗透率提升低于预期，产能置换办法再度修订变更。