华泰证券-农林牧渔行业从美国生猪期货看中国：生猪期货之美国视角，理想vs现实-201217

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中国生猪期货正式交易倒计时，屠宰肉制品企业有望加速发展2020年4月24日，证监会正式批复生猪期货的挂牌交易。

12月11日，证监会发布消息“经研究，生猪期货将于2021年1月8日在大连商品交易所正式挂牌交易”。

我国生猪期货正式交易进入倒计时。

从美国生猪期货的诞生、发展、以及对产业的影响来看，生猪期货帮助美国生猪产业走向专业化与标准化，同时行业的集中度有了较快发展。

此外，在此期间美国生猪产业链分工进一步专门化，下游的屠宰肉制品企业获得了较大的发展空间。

我们认为，我国生猪期货的推出有利于产业链一体化企业，其中屠宰肉制品企业有望获得较大的发展机遇。

横向兼并+纵向整合，美国生猪行业趋向高集中度美国生猪行业愈发趋向大规模专业化生产，同时以纵向整合与横向兼并为主要特征。

据USDA，2018年美国生猪养殖端5万头存栏以上的大型养殖场存栏占比超过60%。

美国生猪行业分为：散户大量退出、行业迅速整合、规模化放慢三个阶段。

在此期间，养殖技术的提升使其专业化程度达到较高水平。

此外，政府的相关政策是生猪行业发展的重要驱动因素。

总地来看，在美国生猪行业规模化进程中，中下游企业加速整合是推动美国生猪行业规模化变革的根源。

生猪期货的理想与现实存在差距生猪期货的诞生为生猪行业经营者提供了一种有效对冲市场风险，降低经营成本的管理工具，也为生猪行业的规模化发展提供了有益的条件。

理论上，期货结算价的平稳波动，带动现货市场价格趋于稳定，不仅帮助生猪养殖者通过期货交易行情及时预判未来生猪市场价格走势，有预见地调整养殖规模和周期。

但实际运用中，通过美国的例子，我们发现价格发现功能和产业集中效果较为明显，但猪周期并未被平滑。

无论是美国1960年代推出生猪期货还是1996年推出CME瘦肉期货后，猪周期似乎都有愈演愈烈的态势。

猪周期拉长，价格振幅加大，全产业链企业有望受益随着猪肉价格波动加剧，全产业链企业同时把握整个产业链的生产端和渠道，具有更强的议价能力和抗风险能力。

其次，全产业链有助于企业上下游资源整合，提高资源利用率和生产能力，从而占据更为广阔的市场空间。

我们认为，由于生猪商品不具备差异化特征，而肉制品具备差异化和品牌化特质，在渠道的带动下，生猪产业链利润后移的现象可能在中国也会重现。

推荐具有明显下游渠道和品牌影响力的全产业链企业，如龙大肉食、双汇发展等。

风险提示：非洲猪瘟疫情集中爆发，食品安全问题，期货工具运用不当。