渤海证券-银行业月报：10月社融增速企稳，实体融资需求依然偏弱-211111

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投资要点：数据回顾银行板块月度市场表现10月11日-11月10日，沪深300下跌2.21%，银行板块（中信）下跌1.76%，行业跑赢沪深300指数0.44个百分点，银行板块近一个月涨跌幅在30个中信一级行业中排名第15位。

分机构看，国有大行下跌0.77%，股份行下跌2.64%，城商行下跌0.51%，农商行下跌2.40%。

近一个月银行业个股涨少跌多，瑞丰银行（5.25%）、邮储银行（4.88%）、江苏银行（4.77%）表现居前，苏农银行（-7.75%）、长沙银行（-10.15%）、厦门银行（-12.85%）表现居后。

利率与流动性10月末，隔夜、一周、两周、一个月Shibor分别为2.14%、2.30%、2.41%和2.40%，较9月末分别波动-7.8bp、3.3bp、-55.6bp和-4.1bp。

1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别波动-2.27bp、13.04bp、9.56bp至2.31%、2.84%和2.97%。

1天、7天、14天、一个月银行间同业拆借利率分别波动-11.04bp、12.47bp、-29.66bp和9.32bp至2.20%、2.63%、2.54%和3.25%。

截至10月20日，1年期和5年期LPR分为3.85%和4.65%，LPR报价已经连续18个月保持不变。

10月金融数据跟踪社融增速企稳，政府债券融资提速10月末，社会融资规模存量309.45万亿元，同比增速10%，与9月基本持平；社融增量1.59万亿元，同比多增1971亿元，较2019年同期多增7220亿元，10月新增社融基本符合市场预期。

新增人民币贷款和政府债券融资改善是社融增长的主要贡献因素，而信托贷款和企业债券融资均同比偏弱，拖累社融增速。

分项来看，10月新增人民币贷款7752亿元，同比多增1089亿元；表外融资减少2120亿元，同比小幅少减18亿元，目前是“资管新规”过渡期最后阶段，预计后续非标融资仍将保持平稳压降态势。

直接融资方面，企业债券净融资规模2030亿元，同比少增233亿元，且微低于19年同期水平；而政府债券融资6167亿元，同比多增1236亿元，高于19年同期4296亿元，我们预计后续政府债券供给将继续放量，对社融增长形成支撑。

信贷增速环比微升，实体融资需求依然偏弱截至10月末，金融机构各项贷款余额190.29万亿元，同比增速11.9%，增速较9月末小幅回升0.03个百分点；金融机构新增人民币贷款8262亿元，同比多增1364亿元，略高于市场预期。

从结构来看，10月新增人民币贷款仍然以中长期为主，新增中长期贷款6411亿元，但同比少增1761亿元。

分部门看，10月新增居民户贷款4647亿元，同比多增316亿元，居民短贷、中长贷均有所恢复。

非金融企业及其他部门贷款新增贷款3101亿元，同比多增766亿元：其中，中长期企业贷款新增2190亿元，同比少增1923亿元，自7月以来持续同比少增，或反映出目前实体融资需求不足；新增票据融资1160亿元，同比多增2284亿元，票据冲量特征较为明显。

M2增速环比回升0.4pct，财政存款同比多增10月末，M1同比增速2.8%，增速同、环比分别回落6.3pct和0.9pct；M2同比增速8.7%，增速环比回升0.4个百分点，较去年同期低1.8个百分点；M1与M2增速剪刀差为-5.9%，较9月末走阔1.3个百分点。

存款方面，10月新增人民币存款7649亿元，同比大幅多增1.16万亿元。

居民存款减少1.21万亿元，同比多减2531亿元；非金融企业存款减少5721亿元，同比少减2921亿元。

新增非银机构存款1.24万亿元，同比多增9482亿元；新增财政存款1.11万亿元，同比多增2050亿元。

投资建议整体来看，10月份金融数据有所改善，地产纠偏以及政府债券融资加速带动社融止跌企稳，信贷投放增速小幅回升。

新增人民币贷款结束了连续两个月同比少增，但企业中长期贷款仍然持续同比少增，票据融资冲量特征明显，反映出目前实体经济融资需求依然偏弱，信贷结构仍有待改善。

在政策引导下，我们预计后续信贷投放将保持平稳增长，政府债券加速投放也将对社融增长形成支撑，叠加三季度后高基数效应将逐渐减弱，未来社融增速有望企稳回升。

截至11月10日，银行板块（中信）估值约为0.63xPB，处于近十年来历史底部。

展望来看，净息差收窄压力有望得到缓解、资产质量向好等因素均有利于推动银行业基本面持续修复，我们继续看好银行板块的投资机会。

从个股方面看，建议关注基本面稳健、负债端存在优势、零售化转型深入的行业龙头以及具备区位优势、资产质量优异且估值弹性较大的中小行，推荐招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）、宁波银行（002142.SZ）、南京银行（601009.SH）、江苏银行（600919.SH）。

风险提示：疫情不确定性影响，经济下行压力，银行资产质量恶化风险，政策推进不及预期。