华泰证券-农林牧渔行业美国宠物食品专题之Freshpet篇：鲜粮赛道龙头，宠食高成长标的-201227

《华泰证券-农林牧渔行业美国宠物食品专题之Freshpet篇：鲜粮赛道龙头，宠食高成长标的-201227（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-农林牧渔行业美国宠物食品专题之Freshpet篇：鲜粮赛道龙头，宠食高成长标的-201227（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

鲜粮赛道&“冰箱”销售，Freshpet突围美国宠物食品市场Freshpet于2006年创立，是美国一家相对年轻的宠物食品公司。

得益于明确的产品品类定位（主打鲜粮产品），以及独创的“冰箱”销售模式（通过在宠物门店安装冰箱，在解决产品存储问题的同时，兼具品牌独立展示功能），经过十余年历练，公司成功从巨头林立的美国宠物食品市场突围，成长为美国宠物鲜粮赛道的领军企业。

美国宠物鲜粮第一股，深耕十余载破重围作为北美第一家宠物鲜粮公司，Freshpet自成立以来就专注于新鲜冷藏宠物食品的研发、生产和销售，围绕鲜粮特性创建了完整的商业模式，产品主销美国市场，渗透各类零售巨头。

经过多年发展，2005年Freshpet成为美国第一家上市的宠物鲜粮公司。

2009-19年，公司销售规模持续增长，年均复合增长率达35.26%。

Freshpet成功从巨头环绕的宠物食品市场中脱颖而出，2019年占据美国市场份额第七、鲜粮赛道第一的位置。

百亿宠食市场缓增速，大而全与小而美各显其能美国宠物食品行业目前处于成熟稳定的发展阶段。

从整体市场来看，美国宠物食品销售规模体量庞大，2019年美国宠物食品市场销售规模达343.45亿美元，但增速较缓，2015-2019年4年CAGR约为4.77%。

从竞争格局来看，市场集中程度较高，大而全与小而美共存，雀巢、玛氏等平台型企业充分发挥资金和技术优势，研发收购并举，实施多品牌战略抢占市场，2019年仅雀巢和玛氏两大龙头企业市占率之和已接近50%；蓝爵、希尔斯等内容型企业立足细分市场切入，主打高端市场，利用差异化战略突围。

估值分析：收入和盈利是唯二因素，初期以收入为基收入和盈利成为影响Freshpet估值的唯二因素，随着公司迈入不同发展阶段，其估值水平也不断调整。

2011年Freshpet获资本市场青睐，结束四年初创期迈入扩张期，虽然收入高速增长但盈利能力成疑，上市后估值从10倍PS下滑至2倍PS；16年公司收入增速放缓，进入战略调整期，随着市场信心恢复，估值从2倍PS回升至6倍PS；19年Freshpet迈入成长期，收入加速增长同时逐渐实现扭亏，估值水平也从6倍PS持续走高。

契合消费需求变革品类，渠道、品牌双轮驱动Freshpet在传统干粮湿罐外引入鲜粮，契合消费需求，是美国宠物食品品类的一大变革。

公司独创“冰箱”销售模式，牢筑线下竞争壁垒，并充分利用线下门店布局电商。

17年，Freshpet提出“FeedtheGrowth”战略提升品牌认知度，以规模效应的费用节省反哺营销费用的投入，市场渗透率快速提升同时费用率大幅下降。

此外，公司稳步扩张产能，升级冰箱网络，通过技术更新与规模效益逐步实现降本增效。

我们认为，国内宠食企业也有望效仿Freshpet，用创新不断赢得市场，推荐中宠股份和佩蒂股份。

风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，新产品研发效果不及预期，国内市场拓展不及预期，食品安全风险。