中信证券-量化策略专题研究：权益基金重仓股特征及选股信号-201229

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随着A股机构化进程推进，数据可得性、专业性兼具的公募基金持股动向备受关注，本文尝试分析主动权益基金重仓股特征、进而构建选股指标。

结果显示，近年来重仓股集中度稳中有升，季度更迭率走低；共识度高的重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股易出彩。

回测显示，2009年4月以来，两期重叠重仓股中持仓比例高、净增持多的股票组合表现亮眼，持仓比例高的新进重仓股长期超额显著。

投资聚焦：1）三季度公募基金净资产规模约18万亿元，持仓A股市值接近4万亿元，创历史新高。

2）公募基金全持仓数据披露低频且时滞性强，难以及时捕捉持仓变动；季报前十大重仓股数据可作为全持仓数据的替代变量。

3）长期来看，公募基金重仓股因子蕴含着显著、稳健的超额收益。

4）随着A股机构化进程推进，探究机构持仓行为或将与技术面、基本面研究形成互补。

我们尝试分析主动权益基金重仓股特征，构建选股指标并提供投资参考信息。

解析主动权益基金重仓股：1）持股集中度提升，重仓股更迭率走低。

除灵活配置型外，其余类别基金近年来持股集中度稳中有升。

2015年之后，各类型主动权益基金重仓股季度调换数量走低，机构持仓视角长期化。

2）公募抱团效应明显，前百只重仓股获六成“投票”。

2017年至今，“投票”数和重仓市值集中度均逐步提升，恢复至近10年高点。

2020Q3重仓次数前10股票的“投票”数占比21.4%，重仓市值前10股票的占比23.9%。

3）共识度高的重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股更易“出彩”。

长期来看，受市值因素影响，“投票”数、重仓市值居前的重仓股组合表现较差。

前期业绩靠前基金的重仓股组合具备超额。

4）头部基金经理“市占率”提升，“明星效应”愈发凸显。

统计基金经理管理的股票资产总规模，排名前3基金经理管理规模占比在2017年之后提升；近两年头部基金经理重仓股超额收益十分显著。

“基本盘”：仓位净变动、持仓比例选股效果显著：1）对于主动权益基金相邻两季重叠的重仓股而言，“投票”数、重仓市值分组回测区分度较低，但持股比例、仓位净变动较有效。

2）依据持仓比例和仓位净变动构建的多空组合，2009年4月22日至2020年12月10日，年化收益率11.0%，夏普比率1.1。

“弹性盘”：持仓比例较高的新进重仓股值得重视：1）新进重仓股是主动权益基金新挖掘的好公司，长期存在超额收益。

持仓比例最高的股票组合表现亮眼。

2）依据持仓比例在新进重仓股中构建的多空组合，2009年4月22日至2020年12月10日，年化收益率约19.6%，夏普比率1.2。

结论及投资建议：1）机构话语权提升的环境下，基于机构行为构建策略或愈加有效。

时滞性较低的重仓股是公募全持仓数据较好的替代，且长期蕴含超额收益。

2）近年来主动权益基金重仓股集中度稳中有升，季度重仓股调换数量走低；机构重仓股共识度提升，共识度高的重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股易“出彩”。

3）过往业绩上两期重叠重仓股中持仓比例高、净增持比例大的股票组合表现亮眼，持仓比例较大的新进重仓股长期超额收益较为显著。

风险提示：基金风格漂移风险；重仓股代表性下降。