湘财证券-2021年中国宏观经济展望：回归与重启-201230

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核心要点：经济复苏回归潜在增速，双循环发展重启新阶段2020年在新冠肺炎疫情的冲击下我国经济经历了大起大落，目前我国新冠肺炎疫情基本得到控制，经济在全球范围内也率先进入复苏。

预计2021年经济能够延续复苏的态势，在低基数和全球复苏共振的影响下，全年经济增速有望录得8.6%。

国际政经环境经历深刻变化的背景下，在新的五年规划的起点上，我国经济也将面临新的挑战。

在2021年全年经济增长确定性较强的背景下，一方面，宏观政策预计会保持“连续性、稳定性、可持续性”，维护经济复苏的良好环境；另一方面，在中欧投资协定谈判完成后，需要进一步推进优化营商环境、积极寻求加入CPTPP等重大改革举措，挖掘内外需潜力，推动产业结构转型升级，寻找促进经济增长新的动力源泉。

海外疫后艰难复苏，宽松政策不急退出海外主要国家经济在今年4月探至底部，随后开始缓慢回升，但是进入下半年以来，经济指标的回升趋势明显放缓甚至出现回落，主要反映了在疫情出现二次攀升的背景下，经济在抗疫和复苏之间艰难平衡、反复纠结的状态。

发达经济体的经济主要拉动因素是消费支出，产业结构中也以服务业为主导，而消费活动及服务业在疫情反复期间所受抑制更为明显。

疫情中，居民部门的资产负债表受到冲击，居民储蓄率明显上升，整体消费活动的修复显得较为缓慢。

明年海外主要经济体的修复节奏仍然取决于疫苗大规模接种的节奏，预计在二季度后复苏节奏才会有所加快，明年全年海外仍有望维持宽松的政策环境。

低基数高增长确定，增长动力结构调整从今年前三季度经济复苏的情况来看，结构性复苏的情况比较明显。

生产端修复快于需求端（工业增加值已经恢复到疫情前水平），第二产业复苏快于其他产业（三季度第二产业GDP6%，恢复到疫情前水平），投资复苏快于消费（9月固定资产投资累计同比已经转正）。

展望明年，供给端有望在需求复苏和企业盈利好转的背景下进一步扩张。

需求端，虽然随着全球疫情逐步控制，我国的产业链替代优势有所减弱，但全球经济复苏有望能够支撑出口维持相对高景气；消费有望随着经济复苏、失业率的下降及居民可支配收入的回升而进一步回升，特别是在耐用品消费方面，将成为明年经济复苏的重要动力；投资方面，制造业投资得益于需求复苏和企业盈利改善将进一步回升，成为明年拉动投资的主要力量，房地产投资和基建投资维持相对温和的增速。

宽松政策且稳且退，改革转型是关键随着经济复苏的不断推进，疫情期间的宽松货币政策逐渐向稳健中性回归。

明年的货币政策会避免在总量上进一步宽松，更多的可能是结构性地引导实体融资成本下行，强调精准滴灌和直达实体，重心落在支持制造业恢复和保就业及稳增长上，为“大病初愈”的企业提供良好的恢复环境。

从明年的通胀情况来看，猪肉供给的改善将对CPI产生一定的压力，PPI则会在全球复苏共振的背景下逐步回升并转正，通胀情况总体表现温和，不会对货币政策构成约束，甚至需要货币政策维持良好的复苏环境。

受债务约束，明年的财政政策将相对积极，预计目标赤字率下调至3%，财政收支增速剪刀差有望进一步收敛，财政政策保持适度支出强度，同时完善减税降费政策，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为。

总体而言明年逆周期的调节政策力度不及今年，旨在维护良好的经济复苏环境。

中央经济工作会议中，提出了2021年的八项重点工作，其中前四项是宏观经济工作中最重要和根本的方向，可能不仅仅代表了明年的工作重点，也为未来5年的经济工作重点指明了方向，分别是：强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力、坚持扩大内需这个战略基点、全面推进改革开放。

此次中央经济工作会议还提到了积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP），不过短期内CPTPP的有关条款对于我国来说可能仍较难达成，需要一定的时间推进。

但加入CPTPP的表态，显示出我国改革开放充满信心和决心，通过加入高水平的、难度比较大的区域经贸协定，倒逼国内的改革。

在2020年结束之前，中欧投资协定谈判完成，不仅可以促进中欧两大经济体在疫后的经济复苏合作，促使全球经济更快地走出疫情影响的阴霾，更重要的是使得我国的改革开放的进程继续向前迈进了一步，中欧之间可持续合作的基础，可以为中国进一步开放和中美第二阶段贸易协议等问题提供参考。

2021年是我们经济经历了疫情的冲击后回归潜在增速的一年，也是我们宏观政策逐步回归常态的一年。

经济总体会在低基数和复苏共振的影响下出现高增长，但是整体的复苏环境仍不稳定，国内外存在着一些风险因素。

站在新的五年规划的起点上，政策的重点将是以内循环为主体，充分挖掘内需潜力，推动产业创新升级，提高消费质量，完善消费环境等方面。

风险提示：疫苗效果不及预期，经济复苏力度不及预期，通胀超预期，全球地缘政治风险。