华泰证券-银行业零售生态系列（二）：汽车金融深度研究，抢滩汽车金融，掘金万亿市场-210105

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核心观点汽车金融行业有望在刺激消费背景下迎接新一轮政策红利期。

2020年中央经济工作会议提出将扩大内需作为战略基点，国内大循环背景下，刺激消费已成政策重要方向，近期监管对于汽车金融的政策支持也加速落地。

汽车消费贷款作为质量仅次于住房按揭贷款的优质资产，目前正成为越来越多银行零售转型的重要布局方向；在金融创新审慎监管趋势下，我们预计银行、汽车金融公司等持牌机构有望持续获得政策倾斜，迎来更为稳健且广阔的增长前景。

我们看好率先布局汽车金融或消费金融、零售转型领先的银行。

个股推荐平安银行、兴业银行、招商银行、宁波银行。

行业概貌：市场蕴含广阔前景，多元竞争格局渐成我国汽融行业经历了黄金十年，2019年市场规模达1.8万亿元，近10年CAGR达25.8%。

目前行业走向成熟，步入多元竞争格局。

展望未来，汽车金融市场挖掘前景依然广阔。

从供给端看，40%的汽车金融渗透率相较海外成熟市场仍有较大提升空间；从需求端看，全球最大汽车销售市场为汽车金融行业提供扎实的基本盘，同时需求结构、客群结构的变化有望驱动汽车金融迎来高阶发展，二手车、新能源汽车、网约车、商用车均为未来新看点；从政策端看，国内大循环背景下鼓励汽车消费，汽车金融正迎来红利期，政策逐步向持牌机构倾斜，银行与汽融公司有望夯实竞争优势。

市场细览：参与主体各具优势，持牌机构主导市场目前有四类主体逐鹿汽融市场，包括银行、汽融公司、融资租赁公司、互联网平台等，其中汽融公司市占率约50%，银行市占率约30%，头部机构马太效应明显。

银行优势在于资金实力足、产品利率低、金融专业能力强，而劣势在于渠道有限、汽车专业度不足等。

汽融公司优势在于渠道广泛、深谙汽车行业、厂商贴息下实际利率较低，而劣势在于资金成本高于银行、产品范围受限。

融资租赁公司、互联网平台客户门槛低、产品灵活，但均面临资金成本高、风控压力大、监管趋严等问题。

在金融创新审慎监管趋势下，我们预计银行、汽融公司等持牌机构有望迎来稳健且广阔的前景。

案例分析：客户为先，渠道为王，科技赋能选取四家公司作为案例，分别为平安银行（与集团车生态协同的银行领先者）、上汽通用汽车金融公司（围绕客户丰富产品体系的佼佼者）、易鑫集团（颇受互联网巨头青睐的线上生态平台）、AllyFinancial（拓展综合金融模式的美国行业典范），以客户为中心的产品体系或综合金融生态、丰富的渠道资源、科技赋能是其共同优势。

细览美国汽车金融业，汽车金融为汽车产业链中利润贡献最大一环，反向拉动汽车产业实现全面金融资本化；汽融公司为头号玩家，业务模式分为直接信贷、间接信贷、融资租赁，车厂、汽融公司、经销商、客户、资本市场之间形成良性生态循环。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化程度超预期，汽车金融政策支持低于预期。