平安证券-固收市场周报2021年第1期，总第35期：长端利率稍显纠结，信用市场日渐转暖-210111

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本周核心观点:资金面由利好转向中性，债市短期或维持震荡经济基本面即将公布的12月经济数据可能偏弱，但PPI与CPI环比都将明显回升。

海外整体处于riskon势头中。

国内经济近期边际趋弱，PMI生产、新订单、库存等指标均不及预期，体现了疫情反复压制消费及冷冬的影响。

随着疫情趋于稳定、海外财政政策落地，国内经济修复也将重新提速。

下周即将公布的经济数据将呈现“四季度强+12月偏弱”格局，PPI和CPI环比均明显回升，对市场影响相对中性。

海外的影响集中在两个方向，一是OPEC+会议上沙特意外宣布单方面减产，推动原油价格大涨，后续原油供给需要考虑美伊关系缓和的或有影响；二是美国两院被民主党控制，通胀预期再升温推动10年美债收益率破1%，隐含通胀率在消息出炉当日达2.06%。

资金面央行操作态度或正由宽松转向中性。

央行本周大幅净回笼5050亿元，是近三周以来首次净回笼操作。

尽管如此，资金面仍较为宽松，短端利率债大幅回落。

当前1年股份行同业存单发行利率已低于MLF利率，支持货币政策恢复中性。

人民币汇率虽然仍然处于升值通道中，但央行可以通过宏观审慎工具等多种手段缓解升值压力，出口的韧性也强于以往，央行因此继续维持宽松的概率较低。

本周央行已经开始净回笼流动性，周四、周五隔夜资金利率有所回升，意味着操作态度或已由宽松转向中性。

未来展望流动性利好转向中性，债市或进入震荡：本周资金面利好带动短端快速下行，长端纠结，期限利差明显走扩。

展望后市，本轮熊市反弹的主要利好因素――资金面，正逐渐由利好转向中性，收益率进一步回落空间有限。

风险因素仍存：1、后续疫情逐步受到控制、货币政策退出尚早，海外风险偏好有望进一步提振，本周全球股市都在上涨，A股也迎来“6连阳”。

2、尽管受到冷冬与疫情冲击，但商品价格盘整后仍然攀升，通胀预期升温。

整体来看，债市仍处于逆风环境下，未来走势或依旧稍显纠结，趋势性机会难现。

信用事件及政策：本周福晟化解债务危机获得当地政府支持，债务负担较轻的地方政府救助意愿和能力都有保证，关注相关机会。

但是，2021年信用融资收紧和土地财政承压对政府财力的冲击也需要保持警惕。

福晟、恒大和富力是近两个月保持的三个地方政府救助房企案例，这几家企业规模较大，尤其是后两者对当地的税收、就业和房价影响较大，间接也与当地城投一荣俱荣一损俱损，因此地方政府安排城投出资救助也符合预期。

在房企融资收紧的背景下，财政更稳健的地方的龙头房企更有可能获得流动性支持，不过如果2021年财政和信用收紧较多，地方政府还是会优先维护城投信用。