中信证券-量化策略专题研究：量化行业配置模型体系及最新观点-210111

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宏观驱动（1/4）：大类行业板块的划分板块划分：部分行业聚类结果违背常规认知，需根据经济逻辑进行调整。

上游、中游、必选、可选、防御、TMT、金融地产七大板块。

宏观驱动（2/4）：大类行业板块的历史表现2005年1月1日至2019年7月31日期间，必选消费、可选消费、大金融等长期跑赢市场；其余板块同期虽跑输市场、但在部分年份的超额收益和弹性较高。

如2007年上游超额收益66.90%、2013年TMT超额收益53.93%等。

宏观驱动（3/4）：自上而下的寻找板块配置逻辑大类板块的划分周期类：上游、中游、可选消费非周期类：必选消费、TMT、交运公用政策敏感类：金融地产Alpha核心来源：业绩相对优势经济增速上行时、周期类板块业绩弹性较高、具备相对优势。

经济增速下行时、非周期类板块受影响较小、具备相对优势。

情绪面的扰动TMT板块虽然不受经济周期影响、但2010年以后的超额收益多来自于风险偏好中枢上升周期。

大金融板块的思考银行、地产业绩受政策周期影响、其表现多取决于政策预期。

利差、地产销量数据多是政策周期结果、滞后于政策预期、较难通过宏观维度进行择时。

宏观驱动（4/4）：策略表现2010年1月1日至2020年12月31日，宏观视角下的大类板块配置策略相对中证全指的年化超额收益6.3%。

模型适用性的进一步思考：2017年以来，随着机构话语权变强、基本面溢价更丰厚，策略表现更优。

结论与投资建议从模型最新推荐结果来看：顺周期行业持续得到多模型看好，国防军工近期首次得到多模型推荐。

有色金属、食品饮料行业得到3个模型推荐，消费者服务、家电、电力设备及新能源、煤炭、国防军工等行业得到2个模型推荐。

风险因素：模型风险；宏观、行业政策重大调整；市场预期大幅波动。