国信证券-汽车汽配行业汽车前瞻研究系列十一：基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值-210111

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文章核心：行业巨变下对引领者特斯拉业务和估值探讨百年汽车巨变，特斯拉催化和引领，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新商业模式，向软件生态和服务供应商转型，其业务进展和估值成为汽车发展和投资风向标之一，研究至关重要。

本文尝试从特斯拉各业务板块拆分估值，对特斯拉业务和估值进行探讨。

硬件体系：以“量”为核心，性能升级叠加价格下探辐射更大市场无论是在窗口期快速抢占市场份额导向，抑或推广硬件载体为后续商业模式打下平台基础，均引导特斯拉中短期主要以销量目标为导向，“升性能+降售价”为路径，后期进入利润率稳态。

Model3/ModelY价格带辐射全球700万辆总市场，2025年销量或将提升至258.7万辆，汽车硬件体系利润未来5年CAGR为64%，2025年市值空间924亿美元。

软件体系：多元变现，筑初阶软件盈利模式以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予车型新附加值，为特斯拉业务中最具想象空间的环节。

预计未来十年软件业务营收复合增速57%，2025年175亿美元营收规模，市值空间4380亿美元，占特斯拉总估值72%比例。

其中，FSD软件变现路径由一次性付费向“分期付款”模式延伸，吸引潜在用户群体提高购买率，新增6亿美元盈利空间；功能型软件定位愈发明晰，内置冗余性能；订阅服务式软件车载娱乐发掘需求。

共享出行服务：智能驾驶重要运用场景，Robotaxi重塑出行方式本质为共享出行的Robotaxi为特斯拉智能驾驶运用重要环节，取缔驾驶员人力（占据7成成本）使其费用远低于传统出行方式（每英里0.18美元以下vs.Uber和Lyft每英里1-2美元），高效率调用专用车队及特斯拉车主闲置车型。

预计2025年盈利23亿美元、市值空间621亿美元。

风险提示：汽车销量不及预期、软件商业模式推进不及预期建议关注优质整车企业、特斯拉产业链两条主线特斯拉82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献，市场在高景气度阶段提前反应其远期预期，具万亿级市值基因。

关注两条投资主线：一是向新商业模式转型的车企，关注新势力及长城汽车、比亚迪、宇通客车等；二是特斯拉产业链核心标的，如宁德时代、三花智控、福耀玻璃等。