华泰证券-机械设备行业：定量分析汇率波动对机械出口企业的利润影响， 人民币升值对机械出口企业影响几何-210122

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近年来机械出口营收占比约20%，汇率波动影响营收/毛利率和汇兑损益2015-2019年机械板块海外营收占比基本维持在20%，缝制机械、油气装备、智能仪表及通用机械的海外营收占比相对更高，在25%-45%之间。

考虑到机械行业企业大多数经营非标品，签订订单、交付及付款的时点上汇率不同导致利润波动。

我们认为，汇率对报表端影响主要体现在三种科目：1）营业收入；2）毛利率；3）汇兑损益。

本文选取机械设备行业19年出口收入占比超30%的企业共86家用于定量分析汇率变化的影响。

我们认为，汇率波动对出口链上机械设备主要公司或整体影响有限。

营收：订单交付周期+外币计价为波动原因，汇率波动对需求影响有限出口企业如以外币结算，订单交付过程中如人民币升值，则对应的人民币收入会下降。

但从需求角度分析，我们认为，人民币升值对机械设备行业出口需求影响有限，需求更多与外部市场经济活动景气度更加相关。

据机械行业86家出口企业的样本分析，2017年人民币汇率指数（CFETS）全年最大涨幅为6.09%，但样本公司2017年算数平均增速为174%，为2016-2019年间最高值。

据IMF，2017年全球GDP实际增速为3.81%，同为2016-2019年间的最高值，而美国制造业PMI新订单指数也表现出相同趋势。

样本公司收入增速与全球GDP实际增速变化相吻合。

毛利率：影响或存在时滞，20Q4有望维稳，21年或略承压，但整体可控据样本公司的数据分析，人民币升值对机械设备企业毛利率水平的影响或存在6个月时滞，且样本公司的毛利率同比变动幅度（PCT）与以人民币计价的外币变动幅度（%）具有强相关性。

据此我们推断，由于人民币汇率自20H2起升值较为明显，20Q4毛利率水平仍有望维持稳定，21H1或承压，据测算，样本公司2020Q1及Q2毛利率水平或同比下降0.7pct及3.4pct。

据敏感性分析，如中性情况下21H1人民币同比升值2%-4%，21H2毛利率同比变化幅度为-1.66~-3.26pct，波动或整体可控。

汇兑损益：21年人民币汇率基数已不低，套期保值或进一步对冲波动据样本公司的数据分析，半年度汇兑损益与人民币汇率半年度环比变动高度相关，但汇兑损益差异小于人民币汇率变化，主要系海外收入占比较高的公司通常使用套期保值工具对冲汇率波动。

华泰宏观团队在2020年11月16日《2021宏观展望》中指出：2021年底美元兑人民币汇率预测值为6.47，较2020年底水平有约2%的升值空间。

21年人民币升值幅度或有限，21年汇兑损益或因此受影响较小。

据敏感性分析，如外币对应人民币汇率贬值区间在2%-4%区间内，样本公司整体的汇兑损失/营收或在0.27%-0.53%之间。

汇率波动对出口链上机械设备主要公司或整体影响有限据测算，2021Q2毛利率同比变动较大的样本公司主要系其毛利率水平不高，波动影响更明显。

但出口链相关主要设备公司（巨星科技、春风动力、捷昌驱动、八方股份、浙江鼎力、杰克股份）2021H1的毛利率同比变动幅度上限均值为-0.92pct，2021Q2最大值为-2.52pct。

考虑到龙头具有更强的产业链议价能力，有望优化品类/客户/成本管控使毛利率的波动更小，同时有望通过套保工具以减少汇兑损益。

我们认为，汇率波动对该类龙头公司影响有限。

风险提示：测算结果与实际结果或有偏差，汇率波动超预期，套期保值交易方向错误。