华泰证券-轻工制造行业： 悦刻登陆美股，电子烟再迎催化-210124

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核心观点：国内电子烟市场快速发展，雾芯科技赴美上市催化板块情绪雾芯科技（RLXUS）于北京时间1月22晚在美国纽交所上市，旗下悦刻是中国龙头雾化电子烟品牌，据招股说明书数据，悦刻2020年前三季度营收同比增长93.3%至22.0亿元，在国内封闭式电子烟市场占有率高达62.6%。

我们认为产品快速更新迭代带来的用户体验提升、19年11月线上禁售电子烟后头部品牌线下渠道快速扩张加强消费者触达是近两年电子烟行业快速发展的驱动力。

当前电子烟品牌线下渠道拓展力度不断加大，国内电子烟市场迎来快速发展，同时思摩尔国际（6969HK）、雾芯科技等产业链龙头上市进一步催化板块情绪，建议关注电子烟产业链相关标的。

悦刻：国内雾化电子烟龙头品牌，产品与渠道护城河深厚据招股说明书，雾芯科技2019年/2020年前三季度营收分别为15.49/22.01亿元，同比分别增长1068%/93%；经调整后净利润分别为1.00/3.82亿元。

据CIC数据，悦刻2020年前三季度国内销售市占率达到62.6%，2020年9月单月市占率达到67.6%，龙头优势明显。

产品端，悦刻推出五代系列产品迎合用户需求；渠道端，19年11月线上禁售电子烟后加大线下布局，据招股说明书，截至20Q3公司拥有超过5000家品牌专卖店与10万家合作零售渠道店。

此次赴美上市，公司募资14亿美元将主要用于产品技术研发、分销及零售网络强化、供应链优化等，进一步夯实公司竞争优势。

国内电子烟品牌加速线下开店，渠道扩张有望带动产业链快速发展2019年11月，我国烟草专卖局，国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，叫停电子烟线上销售，在此影响下国内电子烟品牌商纷纷布局线下渠道。

除雾芯科技线下渠道快速扩张、募资进一步强化线下销售网络外，YOOZ（未上市）、雪加（未上市）等电子烟品牌亦加大线下拓展力度，根据蓝洞新消费，YOOZ2021年计划新开专卖店1万家，给予经销商金额高达6亿元；雪加于2020年12月更新加盟店补贴政策，给予加盟商开店最高9.2万元补贴。

展望2021全年，我们认为电子烟品牌商开店铺货有望提速，进而带动电子烟全产业链的发展。

产品迭代+渠道快速扩张，我国电子烟渗透率有望持续提升据CIC数据，2019年我国电子烟市场规模约15亿美元，电子烟渗透率仅为1.2%，其中封闭式小烟占整体电子烟市场的74.1%，CIC预计2023年中国雾化电子烟市场规模有望达到113亿美元，其中封闭式小烟规模有望达到110亿美元。

我们认为随着产品持续迭代、消费者对电子烟认可度不断提升以及电子烟销售渠道的快速扩张，电子烟行业有望迎来快速发展。

建议关注电子烟产业链相关标的国内电子烟市场快速发展有望带动产业链企业加速成长，其中上游包括电子烟内部电池、芯片、烟油厂商，电子烟包装供应企业；中游主要是电子烟制造端企业，以及国内电子烟品牌商；下游主要包括电子烟的销售渠道。

风险提示：电子烟政策风险、行业竞争加剧。