华泰证券-华泰基本面轮动系列之十一：行业配置落地，指数增强篇（2）-210125

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本文从多个维度实证了行业轮动策略在指数增强中的表现本文延续上篇报告《行业配置策略：指数增强篇》中的研究思路，仍然从模拟策略测试和真实策略测试两个场景切入，实证行业轮动策略在指数增强中的表现，核心改进如下：1、模拟测试部分，基于指数成分股合成行业指数，批量生成指定胜率的轮动策略，旨在构建一张“行业轮动策略胜率→指数增强表现”的参照表，从广义角度解答多少胜率的策略才能带来显著的增强效果；2、真实策略测试部分，将景气度策略的构建思路移植到指数成分股内，构建针对性更强的行业轮动策略，提升模型表现。

最终构建的沪深300增强模型相比指数年化超额收益率8.74%，信息比率2.43。

模拟测试：海量测试不同胜率的行业轮动策略，挖掘普适性规律本文通过定量方法生成不同胜率的模拟行业轮动策略，在海量测试的基础上挖掘泛化规律，构建“行业轮动策略胜率→指数增强表现”的参照表，结果表明：1、在相同的参数设置下，沪深300增强中，指数内选股的信息比率普遍高于全市场选股；而中证500则正好相反；2、以中性策略为基准，沪深300增强中，当策略胜率达到65%时，信息比率就能超过1，当策略胜率达到70%时，超额收益Calmar比率能超过1；中证500增强中，当策略胜率达到65%时，信息比率也能接近或超过1，策略胜率达到75%时，超额收益Calmar比率才能超过1。

策略测试：定制版景气度轮动策略在指数增强中的表现本文以景气度策略为例，分别构建了全市场轮动策略、沪深300定制版轮动策略、中证500定制版轮动策略，实证结果表明，定制版策略的增强表现要显著优于全市场策略，其中：1、沪深300增强策略相比于中性策略的年化超额收益率为2.69%，信息比率1.33，超额收益最大回撤2.33%，相比于指数基准的年化超额收益率为8.74%，信息比率2.43，超额收益最大回撤3.21%；2、中证500增强策略相比于中性策略的年化超额收益率为2.02%，信息比率1.07，超额收益最大回撤2.39%，相比于指数基准的年化超额收益率为14.25%，信息比率2.62，超额收益最大回撤7.09%。

实证结果表明，行业轮动策略在指数增强场景中有较高的应用价值从多维度实证结果来看，行业轮动策略在指数增强中有较高的应用价值：1、模拟测试中，当行业轮动策略胜率达到65%时，增强策略相比于中性策略的信息比率就能超过1，当策略胜率达到70%时，沪深300增强的超额收益Calmar比率就能超过1，根据以往实证经验，65%~70%胜率的行业轮动策略是可以实现的；2、景气度策略实证中，沪深300增强策略相比于中性策略的年化超额收益率为2.69%，信息比率1.33，超额收益最大回撤2.33%，超额收益与其承担的超额风险是匹配的，而且沪深300内因子选股模型的开发相对困难，引入行业轮动来增厚收益显得更具吸引力。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。

市场出现超预期波动，导致拥挤交易。