国信证券-汽车汽配行业特斯拉系列之十八：Q4连续盈利，看好2021放量及智能驾驶业务创新-210129

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事项：2021年1月28日，特斯拉发布2020Q4季报：业绩回顾：2020Q4特斯拉实现营收107.44亿美元（同比/环比分别+46%/+23%），高于市场预期的103亿美元。

归母净利润为2.7亿美元，连续六个季度盈利（2019Q3盈利1.43亿美元、2020Q3盈利3.31亿美元），低于市场预期（市场预期7.63亿美元）。

摊薄后每股收益0.24美元，去年同期0.11美元。

调整后的EBITDA为18.50亿元，同比+57%。

2020年全年交付量50万台，总营收315.36亿美元，同比+28%；归母7.21亿美元，首次实现年度盈利。

财报及电话会议指引：（1）消费者和市场低估FSD系统商业潜力。

（2）4680型电池2022年达到200GWh的年产能目标；（3）Cybertruck将采用8000吨的压铸机进行铸造（ModelY使用6000吨）。

（4）中国一次性FSD装载率相对保守，后续提升较快。

（5）下一代芯片是当前芯片性能的3倍。

国信汽车核心观点：凭借细分领域优势车型Model3/ModelY产销量持续突破，特斯拉已实现连续六个季度、首度年度盈利，且2020年完成指引的50万辆交付量水平，2021百万产销规模可期（预计较2020年增长47万辆）。

“升性能+降售价”为其主要战略，一方面，车型快速迭代升级，性能提升显著的Model3改款、定位运动科幻风的新版ModelS/X、年初推出ModelY能有效吸引客户群体；另一方面，将国产化降低的成本以降价让利，辐射更大市场。

随特斯拉能更好地处理车型成本、售价与产销量均衡关系，后期盈利水平有望持续上行。

长期看，在我们前期发布的《基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值》报告中，强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商（预计82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献）――通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能盈利模式。

软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。

持续看好2021年伊始，特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。

2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。

一方面，特斯拉强势切入中端市场，上游培育产业链，下游定义消费。

另一方面，以大众为代表的传统主机厂发力，小鹏、蔚来和理想为代表的新势力相继推出竞品站稳脚跟。

持续看好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应，带动各环节共同受益，建议关注1）单车价值量或营收弹性较大的Tier1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，单车配套价值量较高的拓普集团，以及在玻璃具ASP提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃。

评论：实现连续六个季度、首度年度盈利，营收/归母分别同比+45.5%/157%，盈利水平有望持续上行2020Q4特斯拉实现营收107.44亿美元（同比/环比分别+45.5%/22.5%，其中汽车业务收入占比86.7%），高于市场预期的103.16亿美元。

归母净利润为2.7亿美元，同比增长157%，但低于市场预期的7.63亿美元。

特斯拉已连续第六个季度实现盈利，昭示步入稳定盈利期。

调整后EBITDA为18.5亿美元，同比+57%。

现金流方面，特斯拉2020Q4产生的经营活动现金流为30.19亿美元，同比+112%，账上现金充裕；现金和现金等价物由2020Q3的145.31亿美元增加至193.84亿美元，短期营运无需担忧资金问题。

2020年全年交付量50万台，总营收315.36亿美元，同比+28%；归母7.21亿美元，首次实现年度盈利（主要系车型盈利能力提升，国产版Model3利润率水平已高于加州、新车型ModelY量产，Model3/Y产能与交付量则分别同比+88%/75%拉动）。

汽车业务方面，2020Q4实现营收93.14亿美元，同比+46%，在车型ASP下降11%的下实现整车毛利率24.1%（同比+1.57pct），随特斯拉能更好地处理车型成本、售价与产销量均衡关系，盈利水平有望持续上行。

？2020年完成指引的50万辆交付量水平，2021百万产销规模可期定位走量车型Model3/Y持续刷新产销记录。

2020Q4特斯拉实现产量107.98万辆，同比+71%，环比+23.94%；实现交付量18.07万辆（Model3/Y占比90%），同比+61%，环比+29.42%，全年完成2020年中50万交付量指引。

总体而言，2020年特斯拉产销一定程度上受到疫情停工影响（上海超级工厂2月开工，开工时间有所延迟，美国工厂3月最后一周停产），2020Q1/2020Q2总交付量8.84/9.09万辆。

2020Q4从分车型销量来看，结构向Model3/Y倾斜，ModelS/X产量1.61万辆、Model3/Y产量16.37万辆，分别同比-10.24%、+88.21%，环比-5.27%、+27.82%。

ModelS/X交付量1.90万辆、Model3/Y交付量16.17万辆，分别同比-2.49%%、+74.72%，环比+24.16%、+30.07%，稳居新能源乘用车销量Top1。

投资建议：持续推荐特斯拉国产化产业链凭借细分领域优势车型Model3/ModelY产销量持续突破，特斯拉已实现连续六个季度、首度年度盈利，且2020年完成指引的50万辆交付量水平，2021百万产销规模可期（预计较2020年增长47万辆）。

“升性能+降售价”为其主要战略，一方面，车型快速迭代升级，性能提升显著的Model3改款、定位运动科幻风的新版ModelS/X、年初推出ModelY能有效吸引客户群体；另一方面，将国产化降低的成本以降价让利，辐射更大市场。

随特斯拉能更好地处理车型成本、售价与产销量均衡关系，后期盈利水平有望持续上行。

长期看，在我们前期发布的《基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值》报告中，强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商（预计82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献）――通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能盈利模式。

软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。

持续看好2021年伊始，特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。

2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。

一方面，特斯拉强势切入中端市场，上游培育产业链，下游定义消费。

另一方面，以大众为代表的传统主机厂发力，小鹏、蔚来和理想为代表的新势力相继推出竞品站稳脚跟。

持续看好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应，建议关注1）单车价值量或营收弹性较大的Tier1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，单车配套价值量较高的拓普集团，以及在玻璃具ASP提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃。

风险提示：疫情风险、特斯拉国产化ModelY、Model3产能爬坡不达预期、中美政治风险。