华泰证券-基础化工行业： 化工龙头集体大涨，重申看好-210202

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化工龙头集体大涨，重申看好，维持行业“增持”评级昨日化工行业龙头整体涨幅明显，包括万华化学（+8.29%）、恒力石化（+5.54%）、荣盛石化（+10.00%）、宝丰能源（+10.03%）、龙蟒佰利（+7.72%）、华鲁恒升（+7.38%）等。

我们在2021年度策略报告《周期重来，龙头崛起》（2020.11.16）中指出，伴随行业景气企稳回升，化工行业龙头有望依托竞争优势持续提升份额、拓展产业链，行业最终实现集中和一体化，龙头企业仍有广阔发展空间，推荐华鲁恒升、金发科技、桐昆股份等龙头公司。

多家龙头公司年报预告高增长，动态估值横向对比处于合理偏低水平我们统计化工行业已公布的199家公司2020年业绩预告，披露率61.0%，其中净利润同比正增长的数量135家，数量占比67.8%，其中业绩表现突出的公司包括荣盛石化（2020年净利润同比预增222%-244%，下同）、金发科技（264%-276%）、卫星石化（20%-35%）等。

据Wind，2021年2月1日申万化工指数PETTM为33.3倍，处于过去十年历史区间的70%分位，PBLF为2.8倍，处于过去十年历史区间的72%分位。

据华泰化工组预测，截至2021年2月1日华鲁恒升、桐昆股份等化工龙头公司隐含的2021年PE估值水平处于15-25x区间，我们认为处于偏低水平。

节后下游需求旺季将逐步启动，低库存背景下预计产品价格易涨难跌产品价格方面，近期由于春节临近工厂放假停工，目前多数化工品下游需求处于淡季，产品价格整体平淡，但产业链整体库存较低，以化纤行业为例，据百川资讯，2021年1月29日涤纶POY/氨纶/粘胶短纤库存分别为3/15/6天，同比下降60%/61%/56%。

预计节后伴随下游国内需求旺季启动，以及海外疫苗接种取得进展及气温回升，外需也有望逐步恢复，化工品价格有望再度迎来全面上涨；另一方面，原油底部温和上行也对化工产品价格形成带动。

化工龙头经历数轮周期考验，依托有效产能扩张实现强者恒强化工行业经历2016年环保整治、2020H1油价低迷及疫情加速行业出清，行业格局深度优化，龙头企业凭借自身在规模、管理、工艺、产业链一体化等方面优势体现出较强竞争力，在行业低谷仍可实现可观盈利和内生发展。

如华鲁恒升肥料业务（尿素）毛利率（2019年为33.5%，下同），显著高于同行业的鲁西化工（6.5%）；龙蟒佰利钛白粉毛利率（2020H1为42.9%）显著高于同行业的中核钛白（29.9%）。

长远而言，头部企业产能扩张有望持续转化为营收规模和盈利中枢的持续抬升，未来增量能见度较高，行业集中度提升也将进一步平缓存量业务波动，最终实现产业集中和一体化。

风险提示：原油价格大幅波动风险，海外疫情反复风险。