平安证券-债券基金系列研究（五）：探究久期管理能力-210202

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基金经理久期管理能力探究的必要性：截止2021年1月27日，市场上共1864只纯债基金，635位基金经理，不同基金经理管理方式纷繁多样，为投资者选择和配置基金带来了复杂性。

近几年债券违约频发导致信用下层策略运用越来越谨慎，市场上多数基金经理主要依赖于久期配置和杠杆管理来实现收益。

因此研究债券基金和基金经理在久期上的管理风格，总结归纳具有优秀久期管理能力的基金经理，可有效帮助投资者提高投资效率，实现投资目标。

债券基金普遍具备一定的久期管理能力：以中长期纯债基金（剔除转债基金）作为研究对象，我们发现：1）债券基金平均久期与10年期国债收益率呈明显的负相关。

2）债券基金指数走势与债券基金平均久期、10年期国债收益率明显相关。

模型构建逻辑：基于基金净值数据，通过模型化方法拆解基金久期的变化情况，为了结果更加准确，采用两种模型进行对照研究。

1）参考《债券基金系列研究（上）：纯债基金业绩归因和优选20200423》，采用Campisi模型，其中久期因子的系数可认为是基金在久期上的风格暴露。

2）债券基金持仓以利率债、信用债两方面为主，我们以不同期限的利率债、信用债指数收益率作为回归因子，对债券基金进行多元回归分析，回归系数即为债券基金在不同期限债券上的持仓估计。

基金经理样本选择：首先在债券基金中剔除如下样本：1）短期纯债基金。

2）摊余成本法债基。

3）有权益仓位的债券基金；其次剔除管理时间3年以下，管理规模小于1亿的基金经理；最后按照基金经理所管理的债券基金业绩进行规模加权计算，构建债券基金的基金经理指数。

两个模型整体有效：首先以鹏华丰禄作为研究对象测试了两个模型对单只基金的久期描述能力，取得较好效果。

然后对全部145位基金经理进行了计算，以F-pvalue衡量模型有效性，从结果看，两个模型在计算周期内整体有效。

全部基金经理久期管理特点：1）整体看，基金经理的久期风格有延续性。

2）长期看，基金经理的久期管理难以持续保持准确，但大趋势判断准确性较高。

3）少数基金经理能在债市趋势发生转变前，提前调整久期。

优选具备久期管理能力的经理：首先根据收益率变化划定债券牛市、熊市的区间范围；然后通过提前布局和顺势调整两个评判标准对基金经理进行定量分析；最后结合定性分析，剔除部分基金经理。

最终筛选出13位基金经理。

风险提示：1）纯债类基金的投资受到多个维度的影响，本报告模型有可能会产生一定的误差，进而影响报告结论。

2）短期市场是非常难以预测的，即便是优秀的债基经理，也无法做到次次预测准确，需要持续跟踪债基经理的表现。

3）本篇仅分析历史数据，不代表未来业绩。