上海证券-市场点睛：调整周期待完善，开辟价投新战场-210203

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调整周期仍有待完善继上周连续四个交易日大幅回调后，本周A股市场止跌回稳，重新收复3500点，在下跌阶段中，A股一度触及60日均线和前次市场重要阶段性高点区位，在两大重要技术支撑的合力作用下，A股调整的下跌接近合理到位幅度，但从下跌的周期来看，区区一周时间显然还远远不够，同时A股即将在5个交易日后进入春节长假休盘期，所以与其节前匆匆上行，不如将调整做得更加扎实一些为宜。

本轮调整的主要因素--市场面风险的释放从本轮的快速调整看，有几个方面因素形成共振，首先是来自市场方面的原因。

也是我们认为的主要因素，我们归结为以下几点：1、市场局部热点过热，来自热门行业的热门品种涨幅惊人，同时部分优秀的头部基金管理人在热门行业中的良好业绩使得基金发行、申购等呈现过热的抢购风潮，这显示了市场热度阶段性过热迹象，且A股1月的指数涨幅也基本到位。

2、由于在1月特殊时段，公募基金有惯例换仓的动作，我们历史观测发现，在上行强度较大的结构性行情中，基金换仓往往会引发一定的震荡，如果届时叠加市场本身的调整，振幅会更大，如前次发生在去年7月间的冲高回落，一方面有当时市场突破3000点后大涨的回吐因素，另一方面，市场热点从当时的医药、科技切向光伏、电池等，当时也引发了上证指数约250点的振幅。

3、在调整过程中，年报预披露的风险也叠加释放，截止上周末该风险基本释放完毕，不过从年报预披露看，商誉风险、业绩风险等不断在个股上释放，并叠加市场风格分化，导致绩差个股大面积风险进一步释放。

所以综合上述3个市场因素看，大盘上周快速调整在情理之中，且幅度参照历史标尺，不算过分。

本轮调整的次要因素―宏观流动性等其次，在调整的次要因素方面，叠加了宏观流动性方面的担忧，连续两周的净回笼引发市场预期的变化，不过当下流动性净回笼状态有些边际改善，但不会马上转向大幅投放。

所以，市场对流动性的过度担忧也大可不必，毕竟整体流动性在货币政策方面的阐述此前已经非常明了，宏观流动性不会急转弯，但又必须支持经济，不过幻想后续大放水也不符合货币政策。

周三，宏观经济数据方面公布了服务业PMI值，和制造业PMI值基本雷同，数据略有回落，一方面又季节性因素影响，另一方面，散发状态的疫情对连续回升到瓶颈关口的数据形成制约，但中国经济的韧性本色未变，我们预计政策面对于经济复苏过程中的困难和障碍仍会倾力呵护。

寻找“共识差异”的价值投资新战场总体而言，我们统计了上周调整中的市场各结构情况，各大指数形成普跌，但差异度方面显示，核心资产指数依然较其他指数抗跌，中证100跌幅3.1%、中证500跌幅4.39%、中证1000跌幅高达6.22%。

当然在后续机构换仓中我们判断也会出现一些微调，部分基金经理已经开始提出寻找“共识差异”品种。

在一线核心资产来看，部分高估、部分合理和部分低估共存，但要像前两年继续获得整体超额收益的难度在提升。

根据基金四季度报数据观测，公募基金前50大重仓股PE中位数已经达到66倍，16只股票PE超过100倍，好的股票估值很多都已经不便宜。

所以开辟新的价值挖掘战场将成为机构投资者的重要工作。

我们重申和强调前期观点，部分市值在200亿至1000亿市值的大行业二线梯队和部分中小细分行业的龙头公司将进入机构选择的视野，我们也从部分基金四季报中看到了些这方面的蛛丝马迹的变化。