国信证券-PVC糊树脂行业研究报告：PVC糊树脂价格超预期，需求拉动景气有望持续-210203

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PVC糊树脂是聚氯乙烯塑料的一种特殊产品聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯单体（VCM）聚合而成的一种常用热塑性塑料，是中国消费量第一、全球消费量第二的通用型合成树脂材料。

2010年-2016年PVC开工率仅为50%-60%，随着2016年下游需求回暖，PVC开工率增加并开始新一轮的产能扩张；2019年国内PVC产能2672万吨/年，产量约2035万吨，开工率在76%左右。

行业仍处于产能过剩的状态。

PVC树脂主要有通用树脂和糊树脂两种类型，无法实现相互转换PVC树脂按用途主要分为通用树脂和糊树脂，区别在于糊树脂能够在增塑剂中形成稳定糊料，而通用树脂只能在增塑剂中溶胀而不能成糊。

悬浮法是PVC通用树脂的主要生产方式，而PVC糊树脂的生产方式为乳液法与微悬浮聚合法，因生产工艺不同，通用树脂与糊树脂产能无法实现相互转换。

PVC糊树脂价格上涨超预期，未来1年供需依旧紧平衡2020年国内PVC糊树脂产能138.5万吨，有效产能125万吨，产量约107万吨左右，开工率85.6%。

PVC糊树脂分为大盘料与手套料，受到疫情带动的PVC手套需求，2020年三季度糊树脂手套料价格由8500元/吨大幅上涨至25000元/吨，截至2021年1月底，手套料市场报价仍在24160元/吨左右，大盘料在12800元/吨左右，超出市场预期。

目前国内共有8家企业能生产手套料，具备转产手套料的最大产能约71万吨，我们统计1月份手套料需求约5.0万吨（年化约60万吨），供需依旧紧平衡。

2021年计划新增21万吨产能，其中7万吨产能于2021年上半年投放，而PVC手套未来5年复合增速约17%，我们预计PVC糊树脂手套料价格仍有望持续处于高位。

下游订单饱满盈利良好，手套料成本占比低，景气有望持续受海外疫情持续加剧影响，2020PVC手套出口量同比激增，2020年11月同比增长78.9%，目前下游手套企业订单大部分已排产至今年五月份。

目前每盒一次性PVC手套（每盒1000件）的毛利率约为50-60%，远高于传统经验值的15-30%。

根据费用估算，当PVC手套的主要原料（PVC糊树脂和DOTP）每吨增加1000元时，手套的成本仅增加10元左右，下游对于原材料涨价接受度较高，手套料景气度有望持续。

风险提示糊树脂产品价格下滑；下游手套需求不及预期；出口政策变化。