湘财证券-1月金融数据点评：信贷平稳增长，社融增速回落-210225

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事件：2021年1月社会融资规模增量51742亿元，同比多增1027亿元。

社融余额同比增速13.0%，较上月回落0.3个百分点。

1月M2增速录得9.4%，较前值回落0.7个百分点，M1增速由前值的8.6%上升6.1个百分点至14.7%。

贷款平稳增长，专项债节奏放缓新增社融较去年同期增长1207亿，主要来自于新增人民币贷款、未贴现承兑汇票的支撑，地方政府专项债较去年同期出现一定程度的回落。

1月新增人民币贷款38182亿，分别较前值和去年同期多增26724亿和3258亿，反映出在经济复苏延续的趋势下，实体经济融资需求稳步上升。

由于2021年新增地方政府债务限额尚未下达，所以地方政府专项债的发行节奏有所放缓。

对于今年的新增专项债管理问题，财政部表示，将提高信息化监管手段，对专项债券管理实行“一竿子插到底”穿透式监控，这也将一定程度上限制今年地方政府专项债的增长规模。

信贷结构优化，M1增速攀升1月信贷总量维持稳定增长外，结构方面也继续优化，新增人民币贷款的主要来源是非金融企业中长期贷款，短期贷款及票据融资较去年同期有所下降。

M1增速由前值的8.6%上升6.1个百分点至14.7%，2018年以来M1增速首次超过M2增速。

M1增速的回升一方面显示出随着经济逐步复苏，企业增加了其持有资金的流动性，资金使用效率提高，经济生产经营活力上升，另一方面也是因为春节错位的影响。

M2的逐步回落与社融增速的回落相匹配，反映出在经济逐步复苏的过程中，货币政策逐步向稳健中性回归，货币派生速度有所下降所致。

货币政策加强预期管理，与经济名义增速匹配随着经济逐步向潜在增速水平回归，货币政策的边际回归也在同时进行，货币政策逐步正常化。

回头看，去年10月社融增速录得最高点13.7%，拐点已初步显现。

总量上看，宏观上保持流动性合理充裕，维护经济复苏的有利环境，但在宏观杠杆率的约束下，社融增速也要与名义增速相匹配。

另一方面，央行也加强了政策预期管理，强调观察货币政策要关注7天逆回购利率是否变化，对短期利率强调不要锚定DR007的时刻值，而要观测一段时期的平均值。

展望今年货币政策，社融增速预计将逐步回落至12%左右的水平，结构性的宽裕和收紧并存。

风险提示通胀超预期，经济复苏不及预期。