华泰证券-机械设备行业： 研发费用加计扣除比例再升影响几何-210307

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制造业企业研发费用加计扣除比例再升，有望直接增厚行业净利润水平继17、18年陆续提升研发费用加计扣除比例及扩大受益主体之后，2021年两会政府工作报告再次提出，将制造业企业加计扣除比例提高到100%，运用市场化机制激励企业创新。

我们认为，机械板块具有高研发投入特性，有望直接受益于该政策，以2019年为例回溯测算，机械板块研发费用加计扣除比例提高对行业净利润提升幅度约为4.65%。

研发费用加计扣除比例提升新政影响比较大的板块为1）高研发投入的半导体设备及机器人板块，2）受益于政策红利业绩弹性较大的煤炭机械、3C设备及缝制机械板块，受益排名居前的个股为埃斯顿、中国中车、中微公司、春风动力等。

制度性减税政策再延续，为制造业企业创新发展赋新能我国对制造业企业科技创新支持力度不断扩大。

两会政府工作报告提出，要运用市场化机制激励企业创新，延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企业加计扣除比例提高到100%，用税收优惠机制激励企业加大研发投入，以创新引领发展。

此前，2017年5月2日财政部、税务总局和科技部制定下发了《关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，将科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例由50%提高至75%。

2018年9月20日，三部门又发《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，将受益主体从科技型中小企业扩大至全部企业。

机械板块具有高研发支出特性，新政策有望助推中国高端装备行业崛起中国已经建立了全球规模最大、覆盖最广的制造业体系，但先进制造仍然存在规模和技术上的不足，高端装备国产化、自主化水平较低是关键制约之一。

当前形势下，新政策通过进一步提升研发费用加计扣除比例，重点激励具有高研发投入的高端装备产业，有望为高端装备自主可控再添助力。

2018、2019、9M2020中信机械板块总体研发费用率分别为3.69%、4.40%和4.26%，居制造业全行业第三名，远高于制造业平均水平。

2019年中信机械板块研发支出合计646亿元，其中费用化572亿元，以2019年为例回溯测算，研发费用加计扣除比例提高对行业净利润影响幅度约为4.65%。

研发费用加计扣除比例提升新政受益较大的板块梳理分板块看，1）缝制设备、煤炭机械、3C设备等业绩弹性较大的板块；2）半导体设备、机器人等需持续高研发投入支撑产品升级迭代的板块，更为受益。

以2019年为例，缝制设备、煤炭机械、3C设备板块净利润弹性分别为30.18%、13.27%、8.31%，位列前三。

半导体设备和机器人板块净利润弹性分别为4.58%和3.07%。

新政下受益排名居前个股梳理机械行业我们重点关注的个股中，以2019年净利润为例测算，弹性最大的10只股票分别是：埃斯顿（+5.50%）、中国中车（+5.43%）、中微公司（+4.65%）、华兴源创（+4.10%）、春风动力（+3.94%）、赛腾股份（+3.81%）、永创智能（+3.76%）、徐工机械（+3.65%）、郑煤机（+3.27%）、科瑞技术（+2.91%）。

风险提示：历史测算与未来实际业绩弹性有差异，政策落地节奏不及预期。