华泰证券-银行业： 社融超预期，贷款投放强劲-210310

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核心观点2月新增社融1.71万亿元(Wind一致预期1.07万亿元)，同比多增8392亿元，月末存量同比增速较1月末+0.3pct至13.3%。

主要关注点为：1）新增贷款超市场预期，零售贷款投放强；2）表外融资降幅缩窄，下达专项债额度；3）货币增速受春节扰动，拆借利率上行。

经济复苏+基本面修复+资金配置需求提升，我们坚定看好银行配置价值。

我们继续推荐高成长的优质中小行，建议关注顺周期特征更显著、利润增速显著上行的大行配置机遇。

中小行推荐常熟银行、平安银行、青岛银行；大行推荐工商银行、农业银行。

关注点一：新增贷款超市场预期，零售贷款投放强2月新增人民币贷款1.36万亿元（Wind一致预期9193亿元），同比多增4529亿元，存量同比增速较1月末+0.2pct于12.9%，主要由于贷款需求强劲。

居民贷款同比多增4529亿元，整体受疫情导致的低基数影响。

企业贷款同比多增700亿元，中长期贷款是主要贡献因素，同比多增6843亿元，已连续12个月同比多增，反映了实体中长期投资需求旺盛，我们预计制造业、基建为主要企业中长期贷款投向。

政府工作报告提出社融增速与名义经济增速匹配，后续信贷增速或回落，但仍有望保持较高水平。

经济修复环境下，我们预计贷款需求有望保持强劲，驱动贷款定价企稳甚至回升。

关注点二：表外融资降幅缩窄，下达专项债额度表外融资同比降幅较1月末增加1.9pct至-2.9%，表外融资同比少减4461亿元，主要由表外票据融资贡献。

2月政府债券净融资1017亿元，同比少增807亿元。

2021年3.65万亿元专项债额度已正式下达，后续有望助推社融增长。

企业债券净融资1306亿元，同比少增2588亿元，主要受去年同期低利率环境导致的高基数影响。

非金融企业境内股票融资693亿元，仍同比多增，反映间接融资转向直接融资的发展趋势。

关注点三：货币增速受春节扰动，拆借利率上行2月末M1、M2同比增速分别为7.4%、10.1%，较1月末分别-7.3pct、+0.7pct。

货币增速变动幅度较大主要受春节错位因素扰动，年终奖的发放导致企业存款转化为居民存款。

2月人民币存款新增1.15万亿元，同比多增1294亿元，主要由居民存款贡献（同比多增3.38万亿元）。

2月同业拆借加权平均利率为2.06%，较1月+28bp。

多重因素共振，顺周期加配银行宏观经济超市场预期修复，货币政策常态化、存款监管力度提升、金融科技审慎监管构建友好环境。

20Q4商业银行业绩强势修复，银行业进入信贷投放趋势良好、息差企稳回升、资产质量改善的新阶段。

当前银行板块PB（lf）估值为0.77倍，2010年以来分位数为8.4%，处历史低位。

开年以来北向资金强劲流入，20Q4偏股型公募基金银行板块持仓持续反弹，我们认为当前银行风险出清已步入后半程，均为板块创造估值修复机遇。

经济复苏+政策友好+业绩修复+资金配置需求提升，我们坚定看好当前银行股加配机会。

风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。