平安证券-债券日思录：佛系债市何时变盘？-210316

《平安证券-债券日思录：佛系债市何时变盘？-210316（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-债券日思录：佛系债市何时变盘？-210316（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心摘要经济数据喜忧参半，对债市影响总体有限。

3月15日，统计局公布了2021年1-2月经济数据，结构上看喜忧参半，与市场预期较为接近，对债市影响总体有限。

现券收益率小幅上行，日终10年国债活跃券上行1.25BP，10年国开活跃券上行0.95BP，带动利率小幅上行的因素除了已经被市场充分预期的1-2月经济数据同比向好外，还与进入税期后，带来的资金面扰动有关。

整体上来看，1-2月经济金融数据显示基本面增长同比处于高区间，但环比修复趋弱。

剔除基数效应后的工业增加值同比大增10.3%，预示一季度GDP增速表现不俗。

基建投资偏弱延续了2020年四季度以来不温不火的趋势，同时受到专项债并未提前下达，与前两年存在财政支出进度错位影响。

制造业投资增速大幅回落与社融中企业中长期贷款表现不俗等并不一致，我们认为可能是受疫情短期影响，后续在出口产业链和消费修复趋势下有望恢复高景气。

基本面修复放缓是我国利率债表现较稳的主要原因。

近期海外利率债集体调整，但我国债市表现相对坚挺，截至3月12日，10年美债上行约71BP，而国内仅上行14BP，比加大购债速度的欧元区更低。

其中或有两方面的原因，一是我国与全球的复苏明显存在节奏差异，反映经济增长动能的制造业PMI新订单-产成品库存指数自2020年11月达到高点以后开始明显回落，而欧美2月PMI上冲至近3年高点；二是人民币表现相对坚挺，中美利差整体依然偏厚，促使国内利率债对外资的吸引力依然较强。

短期债市仍处于震荡市，长端利率变盘因素或来自三个方面。

向后看，由于消费修复尚未见顶，房地产投资韧性较好，出口产业链延续高景气，我们预计经济全面趋弱的时机尚未到来，同时物价的翘尾因素显示5月才公布的PPI会出现一步跳升，因此在通胀高点出现前的3-4月，我们维持长端利率仍处于震荡市的看法，当收益率接近前高时（10年国债3.3%，国开债3.8%），可以少量仓位参与博弈。

接下来可能导致市场打破对消息面的“钝化”，引起长端利率变盘的原因或为三个方面：1）美联储不延续SLR放松政策，则美债利率或迎来一波加速上行，对此需关注3月16-17日的议息会议表态；2）4月资金面将面临来自政府债券供给以及财政存款增加的双重考验，短端或带动长端利率上行；3）中性预期下PPI同比或在5月冲高至5.1%，或引发货币政策边际收紧。

风险提示：1）海外央行提前收紧货币政策；2）OPEC+减产计划发生重大变化；3）疫情超预期扩散。