平安证券-春季海外市场策略：美国经济复苏步调与展望-210318

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1、美国经济复苏的第一条主线是低利率刺激房地产。

美国房贷利率自美联储宣布无限制QE以后快速下行，一度达到近50年的低点，带动房地产行业出现了2008年以来的首次全面销售反弹，2020年四季度美国成屋销售和新建住宅销售同比均值分别为22.8%和26.1%。

向后看，我们认为尽管美国国债利率上行较快，但对30年期抵押贷款固定利率传导有限，房地产或维持销售高景气，若后续30年期抵押贷款利率累计上行超过70BP，则房地产销售或出现拐点。

2、美国经济复苏的第二条主线：地产与财政刺激提振耐用品消费。

2020年美国2万亿财政刺激促使耐用品消费快速反弹，表现明显好于非耐用品，其中家具、家电、电子产品等宅经济类别销售最佳。

同时，汽车行业也受益于低利率政策，2020年下半年零售销售月均为8.8%，超过2019年均值5.0个百分点。

向后看，我们认为美国制造业在21年上半年修复的主要逻辑一是前期受益于财政表现不错的，如汽车、家具、家电在第二波财政刺激下继续修复；二是疫苗普及利好的出行经济，如服装鞋帽、交通运输设备。

此外，美国经济的边际修复力量在年中或转向资本品，带动工业设备类和高端制造业生产与进口。

3、美国经济尚未启动修复的主线是服务业。

自2020年6月以来，美国居民对服务业的支出同比处于-8%左右的水平，此后没有明显修复，主要受到第二和第三波疫情的扰动，其修复有望在年中开始提速。

服务业内部的修复次序是餐饮酒吧、便利超商―>公路铁路运输―>航空酒店，但参考以色列当前的修复情况可知，美国服务业在年内完全恢复至疫情前难度较大。

4、美债年内仍有上行空间，我们预计年内10年美债突破2%的概率较大。

从大类资产角度来看，目前尚未恢复到疫情前的主要是美债，原油、铜、铝、国际钢材等价格均已回升至疫情前水平。

相比2008年一轮，本轮美债利率上行相对偏缓，2009年高点是自最低点上行了接近190BP，这样看年内有90BP的上行空间；如果以疫情前为锚，那或仍有40BP空间；如果以通胀为锚，则大约有110BP，总体上我们认为年内10年美债大概率突破2%。