华泰证券-交通运输行业： 件量增长强劲，关注油价冲击-210319

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件量增长强劲，关注油价冲击1-2月，实物商品网上零售额及快递件量同比分别增长30.6%和10.3%（较19年两年平均增速16.0%/34.2%），维持强劲态势。

我们认为“春节不打烊”将显著平滑产能，预计一季度快递企业件量和盈利表现强劲，但仍需关注油价成本冲击，建议关注板块性机会。

电商复合增速显著高于社零整体1-2月，全国社零总额为69737亿元，同比增长33.8%（两年平均增速3.2%）；实物商品网上零售额同比增长30.6%（两年平均增速16.0%），占社零总额的20.7%（2020：24.9%）。

考虑统计口径以外电商的增长，我们预计21/22/23年中国电商GMV同比增长18.8%/15.7%/14.0%，占社零总额的32.4%/34.8%/37.1%。

（数据来源：统计局、商务部）1-2月行业件量同比增长100.3%受“春节不打烊”及去年同期低基数影响，1-2月全国快递件量同比+100.3%（两年平均增速34.2%，2Q/3Q/4Q20同比分别增长36.7%/37.9%/38.7%）；通达系件量占比提升叠加2020年价格战，国内件均价同比下降23.5%（两年平均增速-12.5%，2Q/3Q/4Q20同比分别下降14.7%/16.5%/15.2%），市场竞争仍然较为激烈。

（数据来源：邮政局）通达系件量增长强劲，件均价分化显著1-2月，分业务看，同城件量同比增长40.3%（两年平均增速6.2%），异地件同比增长114.7%（两年平均增速40.4%）；国内（同城+异地）件均价同比下降23.5%至6.39元。

1-2月，分企业看，韵达/圆通/申通/顺丰件量同比分别增长124.4%/119.7%/120.4%/53.9%，通达系表现强于直营快递；件均价同比分别下降24.2%/15.6%/19.7%/14.1%，较12月分别-1.7%/+10.4%/+10.5%/-3.7%。

（数据来源：邮政局/公司公告）投资策略：积极参与板块性机会由于快递员返乡，一季度（尤其春节假期）为快递行业淡季；四季度旺季产能投入拖累一季度盈利表现。

我们认为“春节不打烊”将显著平滑产能，预计一季度快递企业件量和盈利表现强劲，但仍需关注油价成本冲击，建议关注板块性机会。

风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。