华泰证券-交通运输行业：票价弹性待释放，全年或仅小幅亏损-210322

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需求爬升迅猛，供给低速增长，供需结构改善，全年或仅小幅亏损自2月中下旬疫情逐步得到控制，短期航空需求迅速回升，我们测算客运量或已超过2019年同期水平，并且主要商务、旅游区域出行限制政策放松，或将进一步催化航空需求。

以2019年为参照，我们测算供给增长17.7%，需求增长20.9%-22.8%，供需或存在缺口，叠加经济舱全价多次上调，推动核心航线票价弹性释放，我们测算仅北上广深蓉互飞航线，即可为行业贡献净利润增量约29亿，若油汇不大幅波动，2021年行业或仅小幅亏损。

中长期来看，飞机引进放缓，需求快速增长趋势不变，推动航空供需结构优化，收益水平有望持续改善，并带动估值抬升。

推荐景气持续向上的航空板块。

客运量或已超过2019年同期水平根据CAPA数据，国内航线3月22日-28日将提供1,567万个座位和9.3万次航班，相比2019年同期将分别增长19.7%和16.2%（图1/2）。

按座位数测算，假设2021年3月22日-28日客座率为70%，2019年同期为83.6%（2019年3月国航+南航+东航+春秋+吉祥数据），则国内线客运量已超过2019年同期0.2%。

同时国内出行限制政策开始放松，我们认为商务、旅游需求将推动国内线民航需求进一步提升。

测算2021年供给/需求相比2019年增长17.7%/20.9%-22.8%,或存在缺口需求方面，华泰宏观2月26日报告《同时上调中国2021CPI及PPI预测》/彭博一致预期2021年我国GDP相比2019年将增长12.0%/11.0%。

假设需求增速/GDP增速弹性系数维持1.9（图3），则2021年航空需求相比2019年将增长20.9%-22.8%。

供给方面，根据上市航司2020年半年报机队引进计划，并假设海航控股机队暂停扩张，其余中小航司维持13%的增速，机队将相比2019年增长9.4%（图4），同时测算国际线回流将增加供给6.4%，并假设存量B737MAX于2021年下半年复飞，提供1.3%的机队增量，则2021年供给相比2019年将增长17.7%，供需或存在缺口。

测算北上广深蓉互飞航线可为行业贡献净利润增量约29亿2019年以来，部分航线经济舱全价上调20%，在供需存在缺口的背景下，或将推动核心航线票价弹性释放。

测算过程中，我们假设10%为全票价乘客，其余90%乘客平均票价在2019年全票价5折的基础上增长5%，则北上广深蓉互飞航线即可为行业贡献净利润增量约29亿（图5）。

若油汇不大幅波动，核心航线票价弹性或将带动2021年行业仅小幅亏损。

长期行业景气持续向上，收益水平有望持续改善长期来看，新冠疫情影响终将减弱，民航作为中长距离最有效率的出行方式，其需求具有韧性。

我国在迈向发达国家，人均可支配收入不断提升的过程中，民航需求快速增长趋势不变。

并且经过疫情冲击，航司对于机队引进普遍转为谨慎，机队扩张放缓或将在“十四五”期间延续，我们认为行业或将长期迎来供需结构改善，为航司票价和客座率的持续提升提供基础，叠加高铁冲击减弱，航司收益水平有望回升，带动公司估值逐步提高。

风险提示：新冠疫情影响超预期，国际贸易与政治摩擦，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点早于预期。