申万宏源-中控技术-688777-智造TMT系列深度之十一：智能制造平台领军的国际化起点-210322

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流程工业自动化龙头，盈利能力稳健。

公司深耕于流程工业领域，以集散控制系统（DCS）起步，从“工业3.0”到“工业3.0+4.0”，从“产品”到“产品+服务”，由工业自动化产品供应商逐步发展成为智能制造整体解决方案提供商。

公司深耕自动化控制系统领域20余年，打破了国外DCS品牌的垄断局面，并且连续九年国内DCS市场份额第一。

公司近几年业绩增长稳健，营收由2016年14.84亿增长至2020年31.59亿元，复合增速20.79%，归母净利润由2016年0.51亿增长至2019年4.20亿元，复合增速69.37%。

国内工业自动化/工业软件万亿市场，相比旺盛需求供应商相对稀缺。

流程工业多为原材料制造，占全国规模以上工业总产值的47%左右。

由于国内自动化起步较晚，目前仍处成长阶段，若按照工业/制造业增加值占全球21%/29%比例与自动化/软件全球6-7%占比简单测算，预计国内自动化/工业软件市场还有2-5倍空间，未来整体市场规模或将超过万亿。

由于流程工业自动化高壁垒和高客户粘性，相比旺盛需求供应商较为稀缺，国内市场主要被霍尼韦尔、艾默生等少数几家海外公司占据，国内以中控为代表的龙头企业慢慢崛起，目前在DCS等产品上拥有了一席之地，在智能化大趋势下国内供应商有望实现弯道超车。

“天时、地利、人和”，公司有望成为智能制造平台型公司。

天时：工业升级与产业政策扶持，行业智能化迎来历史性变革机遇；地利：公司依托“技术+服务”优势，通过“农村包围城市”战略积累了大量的行业Know-how，而这恰恰是智能制造解决方案模型的核心；人和：公司组织架构扁平，管理团队经验丰富，同时公司在人员激励上不遗余力。

三重因素叠加，公司具备成长为流程工业智能制造平台型公司潜力。

领导班子换届加速国际化进程。

20年底公司进行换届，新任董事长、总裁崔山先生具有霍尼韦尔、横河电机20余年工作经验，新聘副总裁丁晓波先生曾供职于西门子、横河电机，针对国外市场破局难问题，公司通过“大客户+明星项目”实现扩张，本次换届有望加速公司国际化进程。

首次覆盖给予”买入”评级。

预计2020-2022年营业收入分别为31.59/39.12/49.12亿元，预计归母净利润分别为4.20/5.75/7.72亿元。

PE、POCF两种估值方法下公司价值相较于当前市值361亿元（2021/3/19）有平均40%上涨空间，同时考虑到公司作为流程工业智能制造稀缺标的，行业需求稳定竞争格局较好，长期业绩增长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游行业波动风险；应收账款逾期较多、账龄较长的风险；核心人才流失风险；税收优惠政策不确定的风险；实际控制人持股比例较低的风险等。