平安证券-固收市场周报2021年第9期，总第43期：全球疫情再生波澜，长端利率可适当左侧布局-210328

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本周核心观点经济基本面宏观经济：本周国常会确定贷款延期还本付息政策再延长，海外美联储表态意外偏鹰派。

本周处于国内经济数据空窗，高频显示的高炉开工率与往年水平相当，房地产销售依然偏热，宏观基本面修复韧性依然较强，关注下周PMI数据最新信号。

政策上，本周国常会释放了新的政策加码，主要看点是延续普惠小微贷款延期还本付息政策；延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企业加计扣除比例提高到100%等，利好制造业投资。

海外本周美联储主席鲍威尔有四次公开发言，其中提及了当经济修复取得重大进展时才会削减资产购买，可以说是提前做好Taper预期管理，信号偏鹰派。

资金面资金面延续宽松，但非银机构对4月资金面判断偏谨慎：央行连续第三周零投放，资金面波澜不惊，临近跨季，R与DR007间的价差走扩，此外R1M本周大幅上行，与DR分化，显示出非银金融机构对4月资金面判断偏谨慎。

银行流动性相对宽松，尤其大行及股份行，1年同业存单发行需求连续两周回落，发行利率小幅下行。

下周跨季无需过分担忧：1）国债、地方债供给压力小，尤其国债到期1740亿元；2）3月为财政支出大月，月末财政支出有望放量。

利率债市场展望基本面数据有边际走弱可能，可适当布局左侧：本周美国通胀预期继续抬升，30年期、10年美债盈亏平衡通胀率分别为2.34%和2.31%，创2014年新高，但长端收益率走势并未受此影响，在宽松资金面和避险情绪的带动下，已经重回2月初水平，较1月“磨出”的底部区域仅有5-8BP左右空间，市场再次面临抉择。

向后看，下周跨季资金面无需过虑，加之海外疫情反复，国内避险情绪回升，收益率有望触及前期低点，但继续向下突破需要基本面配合：3月高频数据呈现出生产强，需求弱的特征，PMI难以为债市带来新的利空，此外，根据我们草根调研，3月新增信贷或有所回落，转贴现票据利率回落，或同样印证这一判断。

因此，具备一定安全垫的账户可以适当左侧布局。

短端利率方面，二季度供给压力上升，但利率上行后反而迎来交易机会：二季度地方债发行拉开帷幕，预计二季度地方债净融资较去年同期多增9000亿元，国债较去年同期少增近3000亿元，政府债券净融资合计较去年同期多增约6000亿元。

银行间杠杆率维持稳定，央行无意打压狭义流动性，将配合政府债券发行，因此短端利率大幅偏离政策利率时，反而提供了交易机会，我们认为1年股份行发行利率3.2%，1年国债利率2.8%或是较安全位置。

此外，随着社融、信贷增速回落，银行资金运用会更加向债市倾斜，配置需求同样将减缓供给压力。