平安证券-债券日思录：4月流动性前瞻，利率债供给压力尚可，关注缴税压力-210410

《平安证券-债券日思录：4月流动性前瞻，利率债供给压力尚可，关注缴税压力-210410（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-债券日思录：4月流动性前瞻，利率债供给压力尚可，关注缴税压力-210410（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心摘要3月资金面回顾：央行持续“零投放”，财政支出力度加大背景下，资金面保持宽松。

3月央行每日向市场投放100亿元7天逆回购，这种高频操作向市场传递了“政策稳定”的信号，帮助市场利率找到“锚”。

3月资金面宽松或得益于财政支出力度加大。

今年1-2月财政“超收欠支”的特征更明显，意味着3月财政支出力度或强于往年，带动资金面宽松。

同业存单供需两旺，发行利率保持稳定。

2、3月同业存单净融资规模均在4300亿元以上，处于历史较高水平，发行上升一是信贷需求增多，二是广义基金需求上升，供需两旺下，同业存单发行利率稳定。

4月流动性前瞻：利率债净融资压力可控，但缴税或使流动性承压。

4月利率债净融资压力来自地方债，预计净融资规模6000亿元，而由于国债、政金债到期量大，净融资或为负，对流动性能够形成一定补充，4月政府债券净融资规模约5000亿元，环比多增2000亿元，压力尚可。

不确定性来自缴税：PPI增速继续上行，企业利润进一步向好，税收压力增加，预计4月税收较2019年多增1000-2300亿元，公共财政+政府性基金收支差额合计4700-6000亿元，结合政府债券净融资规模，财政存款或多增0.97-1.1万亿，银行间流动性承压。

银行缴准回落对冲财政存款上升压力，央行公开市场操作有望更加积极。

4月是贷款、存款小月，银行存款准备金往往回落，剔除2018年、2020年降准情况，2016年以来，4月银行存款准备金回落幅度在2111-3446亿元，今年1-2月信贷扩张较快，未来信贷增速有望回落，银行存款将同步回落，预计存款准备金回落幅度或处于上述区间偏高位置，约3500亿元，央行负债端“一增一减”，净增加6000-7500亿元，对应资产端，公开市场投放将更加积极，此外，潜在的信用问题也会使央行倾向于呵护流动性。

现阶段而言，降准很难，只能通过高频逆回购注入流动性，资金面将更加波动，两个点值得关注：1）隔夜回购占比超90%，且成交量大于4万亿时，央行可能收紧流动性。

2）4月缴税截止日是20日，预计16日起资金利率上行，或一直持续至26日。

风险提示：1）利率债供给超预期；2）央行公开市场操作谨慎；3）社融、信贷增速超预期。