平安证券-2021年4月信用市场月报：怎么看弱国企产业债风险演化？-210411

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平安观点:热点分析：怎么看弱国企产业债风险演化？3月份，地方国企产业债信用利差表现继续弱于央企债和民企债，其中云南康旅、青海国投和冀中能源收益率上升最明显。

在这个背景下，政府释放了不少维稳信号：1）中央国资委和华东某省分别印发专门文件强调防控地方国企债务风险，特别将防范债券违约；2）央行明确表示后续会采取一些措施来改善目前区域信贷投放不平衡的问题。

政策层面对地方产业国企的利好已经开始显现，经营层面地方产业国企也受到大宗商品价格上升的利好，因此后续不必对产业国企债太过悲观。

市场当前仍然非常担心违约，而且也未看到这些企业现金流的明显改善，因此右侧布局产业国企债还为时尚早。

后续可重点关注三个反转信号：一是赚到钱，即企业盈利持续大幅改善；二是借到钱，其中最主要的就是要看到大行的进场，而大行进场一方面要靠地方政府自己的努力，另一方面也要靠中央政府的协调；三是中央给钱，即中央提供一定财政支持或者安排政策行支持。

市场总结：3月市场符合政策意图。

1）资金面好，发行不弱，没发生预期中的信用风暴，甚至信用利差在流动性改善的带动下有所压缩。

2）市场正在向政策希望的方向演化：城投融资占比下降，房地产净融持续为负，民企债占比提升，债券发行久期拉长。

3）3月流动性好，市场加杠杆买短久期信用债，带动期限利差陡峭化。

策略展望：高等级拉久期策略更占优。

理由如下：1）4月份地方债和缴税会使得流动性缺口不小，加上3月加了一波杠杆，4月份杠杆套息不好做。

2）信用债4月到期量仍然不小，仍然需要警惕瑕疵国企风险的发酵。

3）十年国债收益率正在接近本轮熊市顶部，进一步上行空间可控，加上期限利差估值优势，推荐高等级拉长久期策略（3年）。

风险提示：地方国企违约风险上升；货币政策收紧；经济超预期回暖导致融资需求上升。