万和证券-二季度策略报告：顺势而为，淡化短期目标-210412

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主要观点Q2策略：顺势而为选择绩优低估值板块，淡化短期目标。

我们认为二季度流动性将会成为市场的核心矛盾点，随着经济持续复苏，货币政策逐渐正常化，利率上行将成为大概率事件，投资者风险偏好也将逐渐降低。

由于当前市场对利空消息相对敏感以及对流动性预期收紧的担忧，使得指数难获得趋势性行情，我们对二季度整体行情判断偏谨慎。

在此情况下，结构性行情将成为二季度市场的主旋律，板块轮动将加快，低估值叠加业绩较好的行业和板块将更易获得市场青睐。

因此我们认为可淡化短期收益目标，在行业配置方面可重点关注轻工制造、建筑装饰、传媒；中长期仍看好科技、消费和医药。

Q1回顾：2021年第一季度市场整体先扬后抑，各项指标春节前后反差明显，当前主要指数估值依然处于相对高位。

Q1市场整体并未延续去年末的上涨行情，以春节为节点，市场行情出现反转。

截至截至3月31日，沪综指、深成指、创业板指分别下跌0.90%、2.78%和7.00%。

由于Q1各项数据相对真空，市场出现拐点主要由情绪推动，一方面是对国内流动性预期收紧增强；另一方面则是前期涨幅较大的高估值抱团股承压，导致集体调整。

Q1行业呈现对半开的格局，以春节为节点，前后走势完全相反。

以食品饮料、休闲服务、电气设备为例，节前涨幅分别为15.96%、26.88%及13.92%，而节后三个行业的跌幅分别为20.55%、13.28%和16.83%。

行业表现出明显的轮动特征，高估值板块的回调成为影响行业表现的重要因素，而顺周期板块则受益于全球经济复苏，表现相对较好。

对比年初A股市场估值整体回落，但依然高于各自十年平均值及中位数，估值水平依然处于相对高位。

Q2趋势判断：经济基本面向好，流动性偏紧，市场风险偏好下行。

我们认为当前经济基本面恢复基础仍有待巩固，但综合1-2月数据及3月PMI来看，制造业对我国基本面的支撑效果明显，制造业产需双扩张表明当前工业维持高景气度，后续二季度需重点关注消费的恢复情况，整体来看我国基本面仍将继续延续复苏态势。

宏观流动性方面：在经济复苏阶段，通常对应资金利率上行，从年初以来长短端的资金利率普遍有所上行，而随着经济基本面的稳步复苏，利率端仍有一定的上行空间。

整体来看，根据央行的表述银行间流动性将继续保持“紧平衡”的状态，而信用端或呈收缩态势。

我们认为投资者对流动性及高估值的担忧或导致市场风险偏好在二季度呈下行态势。

行业配置：轻工制造、建筑装饰、传媒。

当前轻工制造是低估值叠加业绩向上的典型板块，同时受需求持续改善影响，中长期表现值得关注。

建筑龙头企业在手订单相对充足，专业工程方面有望获得“十四五”规划的政策支持。

受益于国内疫情防控形势的持续好转以及国内经济的持续复苏，传媒板块内的广告营销、电影、出版等细分板块业绩有望进入修复阶段。

我们认为传媒板块股价已经过调整，其未来修复空间相对较大，在业绩修复预期增强的带动下板块有望迎来超跌反弹，可将持续关注。

主题投资：紧扣“十四五”产业规划路线。

我们认为今后科技创新将是核心发展领域，结合我们对二季度行情的判断，可重点关注云计算、大数据及电子等相关领域。

当前在疫情仍未完全消退的背景下，医药生物行业作为刚需产业，虽然估值相对偏高，当期强确定性能够支持企业业绩，行业盈利有望持续保持高增速。

风险提示：疫情超预期、美股大跌超预期、流动性收紧超预期、经济下行超预期。