平安证券-债券日思录：定向金融政策已箭在弦上，山西煤炭债或首先受益-210415

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核心摘要政策背景：部分省份依靠自身力量扭转信贷和信用债区域分化的难度较大，因此中央支持较为必要。

永煤违约后信用债市场向浙、江抱团的现象明显，辽、冀、晋等省净融收缩剧烈；信贷市场向江、粤、浙抱团，辽、晋、津、滇等省增速显著低于全国。

山西政府作为本轮债务管控的优等生，又有煤价大幅上升来支持，依然未能扭转债市和银行对山西区域的悲观情绪，说明中央政府有必要采取一定支持措施。

政策分析：金融委牵头之下支持弱区域的定向金融政策已经基本酝酿成熟，后续或很快出台。

永煤违约后，金融委积极牵头推进金融监管部门、国资委和地方政府形成防范地方国企债务风险的政策合力，而支持弱区域的金融政策就是其中重要的一环。

具体来看，支持弱区域的定向金融政策已经经过了萌芽、雏形和成熟三个阶段，后续将很快迈入落地阶段。

支持政策将包含三个方面：1）央行会指导银行调整内部考核指标以提高对弱区域的信贷投放，后续可能会特别推动大行介入；2）央行会协同其他金融监管部门出台货币和监管政策给予适当激励；3）央行要求银行和地方政府加强协作，一方面强调银行主动，另一方面强调地方政府也要承担起责任。

政策影响：政府态度积极且基本面有改善预期的国企产业债会率先受益，山西煤炭债就是典型。

政策实际落地后将会为弱区域带来增量资金流入，能够逐步促使市场减轻对国企产业债的恐慌情绪。

从政策表态看，中央会优先支持地方政府态度积极的区域，也会优先支持基本面有改善预期的企业。

而山西同时存在三个标签即政府管控债务风险的积极性很强、信用债市场和信贷市场对其的规避情绪很强、煤价高企带来的企业盈利预期很强，且央行已经两次明确提出了对山西的支持性态度，因此后续金融相关支持政策也会优先支持山西。

除了山西之外，河北保冀中能源债券兑付的力度较大，而且当地企业利润也明显改善，因此可能也会较快受益。

风险提示：1）央行支持不及预期；2）大宗商品价格大跌；3）市场负反馈加剧。