安捷证券-快手~W-1024.HK-3Q21A业绩点评-211124

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3Q21A业绩超预期。

快手发布3Q21A财报，公司实现营收204.9亿元人民币，同比增长33.4%，环比增长7.1%，超市场预期2.0%。

3Q21A直播业务同比下滑3.0%，线上营销服务及其他服务（包括电商）分别实现76.5%/53.0%的同比增长。

3Q21A毛利率同比下滑1.6个百分点至41.5%，受益于业务及组织效率的提升驱动费用率的优化，公司实现NonGAAP调整后净亏损48.2亿元人民币(市场预期为亏损64.7亿元人民币)，亏损好于市场预期。

MAU增速提速，用户时长再破新高。

3Q21A公司快手应用的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为3.20亿及5.73亿，分别环比增长2,720万人和6,670万人，活跃度（DAU/MAU）保持为55.9%的高位。

公司在6月对用户及产品团队进行了组织架构重组，推动用户全周期管理，取得了显著成效，公司于9月底再进行了一轮组织架构升级，将业务从基于职能型的架构转变为基于事业部制的架构，旨在强化不同业务线的闭环，提高分配及调动资源的效率。

公司通过不断深化及拓展内容和持续完善行业领先高效个性化内容推荐技术，拉动用户参与度和活跃度的提升。

快手应用的每位日活跃用户日均使用时长由2Q21A年的106.9分钟增加12.2分钟至3Q21A年的119.1分钟。

线上营销服务及电商业务增长保持强劲。

3Q21A公司在线营销服务收入同比增加76.5%至109.1亿元人民币，环比增长9.5%，品牌广告仍然是公司的战略重点之一，平台的品牌广告主实现了高双位数的同比增长。

我们认为，随着公司流量及广告主数量均强劲增长，公司广告精准度提升以及广告主的投放体验的持续迭代使得公司在线上营销服务领域在中期内获得稳健增长。

3Q21A公司进一步加强电商基础设施能力及优化商品供应网络及流量曝光效率，电商交易额达到1,758亿元人民币，同比增长86.1%，推动公司其他业务板块实现同比53.0%的增长至18.6亿元人民币。

快手小店作为电商业务的闭环模式，对电商交易总额的贡献率在3Q21A保持在90.0%。

盈利及估值情况。

根据Bloomberg预测，公司FY21E和FY22E营业收入将分别增加+36.9%和+34.5%至804.9亿元人民币和1,082.5亿元人民币，预计FY21E及FY22ENon-GAAP净亏损分别为217.6亿元人民币及147.2亿人民币，公司目前股价对应FY22E3.2倍PS,对应3Q21AMAU单活跃用户市值约合89.0美元/人，低于哔哩哔哩3Q21AMAU单活跃用户市值99.7美元/人。