平安证券-美联储那些事儿：鸽声依然嘹亮，市场且行且珍惜-210429

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议息会议点评4月美联储议息会议总体平淡，对经济修复描述依然是“取得进展但离目标较远”“还不到讨论Taper的时候”，但新闻发布会上问答还是有一些亮点，反映了市场对宽松持续的质疑与谨慎，我们选取部分问题点评分析。

1.通胀：为什么联储相信通胀不会像60年代那样失控？鲍威尔：因为现在疫后经济环境和60年代大不一样，当前通胀上行的原因主要是基数效应和供给瓶颈，其中基数效应在5月后就会快速消退，供给瓶颈也会随着企业扩产恢复。

点评：这次新闻发布会上，记者提问频次最高的就是通胀，提问方式除了上述问题之外还包括“核心PCE要达到什么水平，联储才开始担心通胀？”“如果通胀比劳动力市场先达到政策目标，联储会怎么办？”对此鲍威尔回答都是一个意思，那就是不认为通胀会在5月后继续向上，等真发生了再说，至于警戒水平，那当然是不能给的，以免通胀数据引发市场过度波动。

我们对通胀看法与联储相近，对于美国4月核心PCE的中性预期是2.4%，在此水平下联储大概率不会采取什么行动。

2.金融稳定：联储不担心金融风险吗？比如房价？鲍威尔：不担心房价。

两个原因，一是房价涨的快是因为现在房屋供应不足而需求旺盛，这是供给侧问题，不是经济过热；二是居民资产负债表健康，并没有债务危机。

资本市场现在确实有泡沫化迹象了(frothy)，但没有到引发金融风险的地步。

点评：2020年12月会议纪要中就有官员表达过对房地产价格的担忧了，所以市场的警惕并非空穴来风，担心资产价格涨得太快引发联储收紧政策。

事实上，联储判断金融风险是有一个框架的，资产价格（估值）是一个方面，金融体系杠杆是另一个方面。

鲍威尔有提到2008年之后美国对银行体系的稳健性要求是大幅提升的，现在银行资产负债表很健康，杠杆风险并不大，所以虽然资产价格确实偏高了，但风险还是可控。

在实体经济修复偏弱的情况下，联储现在还是锚定劳动力市场复苏情况，对金融风险保持关注。

3.疫情：Taper会锚定疫苗普及率吗？如果年末疫情又反弹,联储怎么办？鲍威尔：不会锚定疫苗普及率，疫苗和疫情那都是卫生部官员的覆盖范围。

确实这个夏天甚至今年冬天都有局部疫情爆发的可能，联储最关心的依然是就业和通胀，疫情是影响实现经济目标的间接因素。

点评：此前圣路易斯联储主席布拉德提出75%的疫苗普及率是一个可以讨论Taper的参考目标，但是布拉德并非今年的票委，所以市场也希望联储可以确认一下这个路标。

但是意料之中的，鲍威尔拒绝把政策转向直接与疫苗普及率挂钩，否则世界卫生组织或美国CDC的数据反而成了政策转向的核心参考，政策话语权始终应停留在联储内部。

我们认为疫苗普及依然是联储官员们参考的重要数据，当然这得配合就业和通胀数据结合在一起看。

同时，疫苗普及率较高情况下的局部疫情爆发不会改变美联储的政策路线。

中性预期下，美国单针普及率75%或在7月达到，所以7月末的议息会议将备受瞩目。

4.美债：Taper会不会导致美债买需不足和利率暴涨？市场从每月购买120亿和购买更少之间得到的有什么不同？鲍威尔：我们不讨论Taper是因为实体经济尚未修复，通胀和就业离目标都很远，不是因为其他。

点评：鲍威尔相当于回避了这个问题，确实联储并不“方便”从官方立场去预测市场行为，以免引发市场动荡。

这一问题我们在《美联储的“温柔一刀”何时落下？》专题中已有回答，美债10Y-2Y期限利差目前保持在近5年高点，近期美债标售结果也向好显示美债配置需求较足，所以近期美债利率总体保持平稳，所以当前美债买需问题不是制约联储行动的因素。

5.风险提示1）疫苗进展超预期；2）海内外货币宽松政策提前转向；3）中美关系再起波澜。