兴业证券-回撤研究系列之一：统计视角下的资产回撤研究-210429

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投资要点资产回撤历来都是投资者关心的一个重要问题，当然也是投资研究领域的热点之一。

作为兴证金工团队在相关方向的第一篇专题报告，本文从统计的视角出发，复盘了历史上大类资产的历次回撤，并对其统计规律进行了总结。

我们首先对股票市场的回撤进行了详细地研究，而后从跨资产的视角出发对大类资产的回撤进行研究。

股票市场回撤的基本性质：我们首先定义了历史上回撤的识别方式，并统计了不同幅度回撤的发生频率、持续时长、恢复时长。

其中10%至20%之间的回撤共发生了14次，超过20%的回撤发生了9次。

10%至20%之间回撤的平均回撤天数为34个交易日，平均恢复天数为47个交易日；大于20%的回撤的平均回撤时长为7个月，平均恢复时长为19个月。

历次回撤的回撤时长通常小于恢复时长。

回撤之间的时间间隔与未来发生回撤的概率：我们对两次回撤之间的时间间隔进行统计，对于幅度大于10%的回撤，两次回撤之间的平均间隔时长约为5个月；对于幅度大于20%的回撤，两次回撤之间的平均间隔时长约为14个月。

未来发生回撤的概率与未发生回撤的时长之间呈现倒U型关系。

当未发生回撤的时长位于历史均值附近时，未来两个月内发生回撤的风险较大；但随着未发生回撤的时间继续延长，发生回撤的风险有一定程度的下降。

以上规律与回撤的聚集效应有关。

发生回撤的历史环境：从盈利增速来看，股票市场倾向于在盈利周期进入下行阶段后发生回撤；从估值和波动率来看，在回撤开始时，估值和波动率通常处于较高水平；从宏观指标来看，股票市场发生回撤时，PMI往往处于下行区间，而国债收益率则通常处于上升阶段。

不同资产的回撤情况：我们进一步研究其他资产的回撤情况，以及每一类资产发生回撤时其他资产的表现。

结果表明，当某一类资产发生大幅回撤时，部分资产可以为其提供有效对冲。

(1)当股票发生大幅回撤时，债券、黄金通常可以提供较好的对冲效果，在大多数情形下提供正收益；大宗商品则与股票同时发生回撤，不能提供对冲；(2)当国债或企业债发生大幅回撤时，其他资产通常都可以提供正收益；(3)当黄金发生大幅回撤时，大多数情况下股票、债券呈上行趋势，大宗商品通常为下行；(4)当大宗商品发生大幅回撤时，大多数情况下债券呈上行，股票和黄金震荡下行。

风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。