平安证券-固收市场周报：PMI偏弱带动长端回落，海外印度疫情继续发酵-210509

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经济基本面宏观经济：PMI显示经济修复斜率进一步放缓，海外疫情和联储态度对市场形成扰动。

4月PMI数据不论是在总指数还是分项上均说明了当前经济复苏的斜率进一步放缓，生产分项回落幅度较大，新订单、采购量和经营预期下滑，产成品库存指数反弹，说明当前企业补库存动力有所削弱。

五一假期及节后两天，海外有两个主线，一是疫情的继续爆发，印度当日新增突破41万，在此情形下美国提出放弃疫苗专利保护；二是市场对联储政策收紧预期有所摇摆，5月5日耶伦意外提出“加息”引发市场恐慌，纳指连续三日下跌，但5月7日美国非农数据意外大幅回落，缓解市场担忧情绪，带动股市收涨资金面资金平稳跨月、跨节，同业存单发行利率进一步回落，5月资金面大概率将维持稳定：5月初资金面宽松，银行同业存单发行需求回落，1年股份行同业存单发行利率回落至政策利率之下。

5月以来，新增地方债1294亿元，发行节奏偏慢，预计未来三周发行压力加大。

430政治局会议中提出要保持流动性合理充裕，央行后续或将对冲地方债发行带来的扰动，维持资金面整体平稳。

当前1年国债、国开债分别处于2017年以来13%、15%偏低分位数水平，除非后续央行操作明显转向积极，否则进一步回落空间有限。

利率债市场展望4月下旬以来资金利率温和抬升，但10-1期限利差走扩，说明市场对未来基本面存在分歧，不敢贸然拉长久期。

短期来看，4月PMI走弱将支持5月出现小波段交易行情；长期来看，中性预期下本轮经济修复的拐点或将在二季度末出现，但届时需确认外需和国内经济的韧性。

4月制造业PMI、BCI指数走弱，预示着4月经济数据大概率回落；金融数据方面，结合票据利率下行及4月缴税大月资金面却宽松的情况来看，信贷增速或将回落，叠加基数影响，存量社融增速或回落至11.7%。

基本面走弱意味着5月长端品种确定性更强，推荐有补涨需要的10年国债，3年、5年国债及国开债。

长期来看，根据以往三轮库存上行周期持续时长推断，本轮经济修复拐点最早于二季度末出现，届时仍需确认外需和国内经济的韧性：1）利润高增和企业中长贷表现较好预示制造业投资全年表现不差；2）后期地方债发行加速，基建投资或有所反弹；3）前期土地购置费支撑，年内房地产投资有韧性。

因此，对于交易盘而言，仍需把握节奏及久期敞口，对于配置盘而言，越跌越买是最好的建仓策略。

信用事件及政策：据21世纪经济报道，方正集团管理人发布《关于恳请支持方正集团等五家公司重整计划草案的沟通函》。

对普通债权的每家债权人100万元以下部分全额现金清偿，100万元以上的债权部分有三种现金+以股抵债/留债的组合方式供债权人自行选择，一是现金一次性清偿则回收率31.43%，二是每100元债权获得20.23元现金清偿+1.11股新方正集团股权，三是每100元债权获得20.23元现金清偿和12.88元新方正集团留债份额。

整体来看方案回收率高于信用债市场上约25%的破产重整平均回收率，也为债权人提供了一定的选择空间，基本符合市场预期。

春华水务公告债务逾期，大概率不会波及到公司存续信用债，但对弱地区城投仍需谨慎，不可盲目下沉。

春华水务由呼和浩特国资委全资控股，虽然自来水和污水处理是公司的核心业务，但公司也承接部分基建项目且和市财政局有大量资金往来，因此市场对其的城投属性有一定争议。

此外，由于本次为公司主动公告债务逾期，引起市场对高层意图的猜测。

但5月7日晚，人民网发文公开报道回应春华水务债务逾期问题，并提到呼和浩特市人民政府金融工作办公室主任哈顺朝鲁表示“我们将确保春华水务集团到期债券如期兑付”，给市场吃了一颗定心丸，短期来看此次银行贷款及非标产品的违约大概率不会波及到信用债。

自去年永煤违约后市场风险偏好愈发向城投债倾斜，但对于财力较弱的地区的城投仍需谨慎，不可盲目下沉。

信用债建议：整体推荐高等级拉久期策略。

本周资金面继续宽松，短端国开收益率下行带动短端信用债收益率下行，信用债收益率曲线继续走陡。

产业国企风波未定、右侧未现的背景下，市场风险偏好明显向短端城投债倾斜，其中1Y各评级中短票收益率下行1-2BP，而1Y各评级城投债收益率下行2-6BP；中短票期限利差涨跌互现，而城投债期限利差明显走阔。

4月30号公告银行贷款及非标产品违约的春华水务，尽管城投属性不算明显、违约也尚未涉及信用债，也得到人民网发文，控制负面影响。

但当前城投债的估值不便宜，中高等级城投债收益率和信用利差基本均位于20%分位数以内，建议部分仓位较重的投资者可以逐渐止盈，但对于财力较弱的地区的城投仍需谨慎。

此外，当前利率债和信用债3-1Y期限利差的历史分位书基本都在85%以上，可以拉长久期布局3Y信用债获取骑乘收益。

当前山西煤炭债信用利差已经在16年高位附近，后续可以等待右侧信号。

风险提示：疫情演变超出市场预期；各国经济政策应对不力；部分国家政策超调风险；流动性过度收紧风险。