平安证券-债券周报：逆回购加码资金面宽松，新型毒株带动债市走强-211128

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经济基本面国内高频数据仍偏弱，美国11月PMI略有反弹。

国内方面，高频数据显示经济运行依然疲弱，11月前24日30大中城市房地产销售两年复合增速为-9.2%，较上月的-9.8%改善微弱；近4周汽车零售两年复合-13.0%，较10月的-14.9%也变化不大；钢材市场需求延续疲软，11月中上旬冷轧热轧等钢材明显下挫。

美国方面，11月MarkitPMI小幅回升，属于总体回落路径中的小反弹，与美国7-8月的疫情冲击消退有关，同时本周公布的议息会议纪要显示，美联储内部的“鹰派”声音增加，加快Taper的可能性较前期提升。

资金面央行加码逆回购至1000亿元，资金面宽松；下周政府债净融资放量，临近月末关注资金面波动。

央行如期月末加码逆回购，本周资金面宽松，R001大幅下行28BP至1.7%，质押回购成交量依然保持在5万亿高位徘徊，需要关注资金面收紧，“去杠杆”带来的潜在调整风险。

下周政府债券净融资3697亿元，较本周多增1617亿元，当前市场对资金面预期普遍偏乐观，需关注临近月末资金波动风险。

利率策略资金面宽松+南非变种病毒传播，本周债市表现好于预期。

短期跟随资金面看短做短，长期需警惕当前乐观情绪反转。

周三央行加码逆回购后，资金面宽松，债市情绪向好，周四、周五南非变种病毒消息传开，带动债市情绪进一步走强，券商、基金净买入增加，久期拉长。

全周来看，长端表现好于短端，国债补涨，10年国债、国开债分别回落11BP、7.7BP；10年国债期货主力合约全周累涨0.55%，当前价格较8月初100.67的高点仅剩0.32元。

后期策略上，变异毒株对债市利好、利空并存：利好体现在风险偏好回落，利空体现在出口增速或持续好于预期。

参考Delta病毒对债市的影响路径，利多先起作用，叠加央行7月初降准，收益率大幅回落，短期建议投资者跟随资金面和市场情绪“看短做短”。

长期来看，债市风险正在积聚：1）市场宽松预期再度走在了政策之前，面临纠偏风险；2）新毒株对出口的拉动或逐渐显现；3）盘面上，本周国债期货上涨，但并未明显放量，说明当前价格多空已有分歧。

债市风险正在积聚，积极交易策略下仍需保留一份清醒，关注同业存单发行量价、票据贴现利率走势，及时把握短期止盈时机。

维持年内震荡市观点不变：10年国债2.8%-3.1%，10年国开债3.2%-3.5%，短期情绪带动下，利率或有略突破震荡区间下沿的可能。

信用事件及政策：第二批REITs认购火爆。

受益于首批REITS上市以后表现较好形成示范效应、当前低利率环境下结构性资产荒等因素，第二批REITs发行认购火爆程度远超首批REITs。

首批9只REITs网下投资者认购倍数在3-15倍，第二批REITs网下投资者认购倍数均超过40倍。

当前REITs的收益仍具有明显吸引力：派息收益代表了资产的真实回报率，REITs价格上涨代表了估值定价，二者的和体现为最终的IRR预期。

债性上，第二批REITs21年的现金分派率在4.62%-7.70%，高于股票股息率（A股整体年股息率一般在1%以内）和十年国债（2.8%-3.0%）；股性来自基金价格上涨，资产型REITS估值大约25倍，收益权型REITS大致按照固收可比券估值。

从IRR来看，首批REITs的IRR在3.4%-6.7%，第二批REITs中公布IRR的华夏越秀REITs的内部收益率为6.8%，且REITs和股票指数相比夏普比率更高、风险收益比更好。

信用债建议：结构性缺资产行情持续，但低等级城投上涨乏力，建议关注第二批REITs的投资机会。

本周利率债收益率平坦化下行，带动信用债收益率跟随下行，整体呈现出三个特点：1）信用债收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔；2）信用债收益率跟随利率债整体也平坦化下行，期限利差压缩；3）投资级下行幅度整体大于高收益，高收益信用债中产业债下行幅度大于城投债，高收益城投债收益率基本持平上周。

当前永续利差处于历史低位、结构性缺资产行情持续，虽然低等级城投依然具备相对估值优势，但我们上周周报提示的修复情绪由于政策重新开始担忧的情形得到验证，本周在信用债整体收益率跟随利率债明显下行的背景下低等级城投债上涨乏力。

对于城投估值修复型投资者建议暂缓入场，但对于有信息优势、不在意短期的估值修复、愿意挖掘高票息信用下沉的账户，城投仍然是值得挖掘的品种。

本周第二批REITs网下认购火爆，建议关注第二批REITs的投资机会：（1）打新策略的确定性较高，稀缺的供给支撑打新策略的确定性。

（2）交易策略，REITs涨价空间与认购倍数成正比。

首批REITs的累计收益率经历上市首日高涨幅→净值向下调整→超跌后回调，价格调整期持续1-2个月，最终REITs的累计收益率和资产类型（环保类和仓储物流类涨幅靠前）、认购倍数有较大相关性。

（3）持有至到期策略可以获得IRR，适合长期资金。

风险提示：国内货币政策、海外政策等发生重大转向；银行间流动性收紧；疫情演变超预期。