渤海证券-家电行业2020年年报及2021年一季报综述：业绩企稳回升，风雨过后期待彩虹-210519

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投资要点：家电板块业绩符合预期2020年，家电行业实现营业收入11260.86亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润792.49亿元，同比增长5.7%；板块整体毛利率23.92%，同比下降1.55个百分点；归母净利率7.0%，同比提高0.2个百分点。

其中Q4实现营收3116.97亿元，同比增加15.16%，环比下滑2.82%；实现归母净利润223.52亿元，同比增加140.15%，环比下滑14.31%。

各细分子行业方面，2020年营业收入增速，小家电板块+9.76%>黑电6.43%>照明电工及其他板块1.52%>厨电0.61%>白电-0.48%；归母净利润增速上，黑电70.33%>照明电工及其他板块31.70%>小家电16.62%>厨电1.67%>白电0.87%。

综上来看，各细分子行业分化较大，2020年疫情冲击下，新兴类家电表现优于传统类家电，小家电借助线上渠道的优势，逆势持续高增长。

2021年一季度，家电板块实现营业收入2905.48亿元，同比增长46.18%，环比下滑6.78%；实现归母净利润179.05亿元，同比增加106.90%，环比下滑19.90%。

受疫情低基数影响，家电行业一季度收入和利润增速均实现大幅增长。

白色家电板块：内需逐渐复苏，业绩逐季改善2020年白色家电板块实现营业收入7503.18亿元，同比下降0.48%，其中四季度实现营收1895.23亿元，同比增加10.42%。

2021年一季度实现营业收入1949.67亿元，同比大幅增加43.58%，较2019年一季度增加82.81%。

利润端，自去年二季度起白电行业净利润环比改善显著，2020年整体实现小幅增加，受去年疫情低基数影响，2021年一季度大幅增加，但与2019年同期比依旧有所下降。

黑色家电板块：盈利水平提升2020年黑色家电行业整体实现归母净利润35.48亿元，同比增加70.33%，其中Q4实现净利润13.31亿元，同比下滑2.47%。

2021年Q1黑色家电板块实现归母净利润7.88亿元，较2020年Q1提升了10.96亿元，较2019年Q1提升120.11%。

小家电板块：业绩逆势高速增长2020年小家电家电板块实现营业收入739.64亿元，同比上涨9.76%，其中四季度实现营收234.70亿元，同比增加25.79%。

2021年一季度实现营业收入192.76亿元，同比大幅增加55.08%，较2019年一季度增加84.69%。

厨房电器板块：业绩出色，毛利率略微下滑2020年厨房电器行业整体实现归母净利润4.72亿元，同比增加70.33%，其中Q4实现净利润13.85亿元。

2021年Q1厨房电器板块实现归母净利润8.26亿元，同比提升74.96%。

投资建议年后，家电板块行情较为低迷，4月份家电板块持续震荡调整，行业整体估值较2、3月份继续回落。

从估值来看，截止到4月底，家电行业整体估值是22倍（PE-TTM，剔除负值），相较于沪深300的估值溢价率为157%。

虽然家电估值和行情均有所波动，但我们认为行业景气度持续回暖的趋势没有改变。

今年一季度中国消费市场继续保持恢复性高增长。

家电终端销售方面，一季度整体销销量向好，无论内销还是外销均同比大幅增加。

4月份，线下家电市场略显乏力，销售规模负增长，线上家电市场保持平稳增长态势。

据奥维云网统计数据显示，4月冰/空/洗线下零售额分别同比下滑11.6%/16.6%/8.1%；彩电线下零售额同比下滑3.3%；小家电线下零售额同比34%；厨电线下零售额同比下滑6.3%。

目前，年报及一季报已正式收官，二季度将迎来白色家电市场传统销售旺季。

投资建议方面我们建议关注以下三点：1、拥抱业绩，重点把握业绩超预期以及业绩迎来拐点个股；2、上游原材料价格持续提升，虽然家电企业选择不同幅度涨价来应对，但企业成本端依旧承压，建议关注在产业链中议价能力较强的各细分行业龙头；3、新兴品类家电景气度持续提升，建议关注享受行业高增长红利的新兴品类家电行业龙头。

综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、北鼎股份（300824）和浙江美大（002677）。

风险提示宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。