安捷证券-京东集团~SW-9618.HK-1Q21A业绩点评-210520

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1Q21A业绩高于预期。

京东发布1Q21A财报，公司实现营收2,031.8亿元人民币(同比+39.0%，环比-9.4%)，超市场预期5.8%，其中商品收入及服务收入分别同比增长34.7%和73.1%至1,752.8亿元人民币和278.9亿元人民币。

公司实现Non-GAAP调整后归母净利润39.7亿元人民币(同比+33.5%，环比+66.3%)，超市场预期6.5%，Non-GAAP调整后归母净利润率为1.95%，同比下降0.08个百分点，基本保持稳定。

全渠道全品类激活京东零售生态。

1Q21A公司年度活跃用户数达到4.998亿人，环比增加2,790万人，超过80%新增用户来自下沉新兴市场。

1Q21A公司营销费用为70.0亿元人民币，根据我们假设新用户获客成本为老用户维护成本的5倍，单用户获客成本为57.2元人民币/人，相较4Q20A的87.9元人民币/人有所下降，较1Q20A的45.7元人民币/人有所上升。

根据管理层电话会表示，京东零售在全品类和全渠道方面持续拓展，服饰、美妆品类增速达到三年新高，并在奢侈品等品类获得突破，公司预计“618购物节”将帮助超过230个品牌实现破亿销售，持续激活京东零售生态。

公司运营效率领先，1Q21A公司库存周转天数下降至31.2天，为上市以来的最快周转率。

组织架构调整，物流及新业务为增长新动力。

将京喜及京东产发内部业务的业绩自京东零售重新分类至新业务分部。

随着京喜事业群于近期新成立，以及京东产发A轮优先股融资完成，京东零售进行了相应的组织调整，并对财务分部进行了调整，分为京东零售、京东物流及新业务（主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新）三个分部，1Q21A分别实现同比35.3%/64.1%/55.7%的同比增长至1,858.0/224.1/54.5亿元人民币，各分部经营利润率分别为4.0%/-6.6%/-44.3%，同比变化+0.3/-4.2/-2.4个百分点。

我们认为公司将持续加强物流基础能力建设，构建京东零售及新业务供应链履约能力的强竞争壁垒。

盈利及估值情况。

根据彭博预测，公司FY21E和FY22E营业收入将分别增加28%和21%至9,512亿元人民币和11,506亿元人民币，FY21E和FY22E经调整归母净利润将分别增加60%和48%至182亿元人民币和270亿元人民币，公司目前股价对应FY21E38.4倍PE,0.7倍PS。