国信证券-国防军工行业周报：上游订货周期有望呈现，元器件最为直接-211128

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军工行业上游元器件在年底及一季度有望开启新一轮景气军工行业经过一年的产能逐步提升、批产组织管理中瓶颈环节的突破，在2022年军工仍会表现出较高的行业景气度，尤其是导弹领域。

导弹领域本身总装难度较小，配套环节改善后上量幅度会非常快。

在此之际，正值年底和一季度，总体或整机厂梳理来年生产任务阶段，往往是会启动元器件等的采购工作，因此上游元器件有望迎来新一轮景气，增速上环比预计将较好上升，我们认为要重视22年上半年元器件的景气窗口。

从供需紧张角度，依次是芯片、连接器、被动元器件，从业绩释放角度看，依次是被动元器件、连接器/芯片。

首推鸿远电子，推荐振华科技、中航光电、航天电器、紫光国微等。

产能瓶颈并不全是下游主机厂，是兼顾交付节奏的综合提升，军工主机厂处产业链长地位，估值体系在景气度下有望加强军工行业的产能是一个兼顾交付节奏和产能弹性的综合提升。

军工主机厂过往累计了大量的固定资产投入，整体看产能利用率过往是较低水平。

军工主机厂承接我军主战装备的研发、生产，处于行业垄断地位，过往国家技改投入大，产能利用率保持在较低水平，十四五期间主机厂是产能利用率提升最大的环节。

另外，主机厂处于产业链长地位，在目前军品价格市场化及配套引入多流水等多种举措下，主机厂话语权保持较高权重，产业链内不合理的利润情况逐步重构，主机厂受益较大。

若是叠加股权激励、资产证券化等国企改革措施，主机厂的利润空间有望快速打开，其估值溢价在景气度下有望继续保持，首推航发动力，推荐中航沈飞、中直股份、中航西飞。

整体观点：组合配置，优选高景气赛道或平台型公司军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是21-23年是行业提速关键，复合增速有望超30%,细分领域增速更高。

估值端，中证军工指数处于过去五年历史54.55%分位。

整体看军工行业在航空、导弹、信息化等领域不乏投资机会，仍具备较高的中长期视角投资价值。

1）航空主战装备：主机厂重点推荐航发动力、中航沈飞、中直股份、中航西飞。

中上游配套重点推荐钢研高纳、江航装备、三角防务、中航机电、西部超导、中航高科、爱乐达、利君股份等。

2）导弹武器装备：优选航天领域业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐鸿远电子、智明达、航天电器、新雷能，关注盟升电子等。

3）军工电子&信息化：重点推荐鸿远电子、中航光电、紫光国微、振华科技等。

信息化建设也是十四五装备升级重中之重，关注七一二等。

风险提示：武器备采购进度不达预期；军品价格出现大幅度降价。