安捷证券-贝壳-BEKE.US-1Q21A一二手联动扩大业务优势，门店效率持续提升-210521

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1Q21A业绩超预期。

贝壳发布1Q21A财报，公司实现营收207.0亿元人民币(同比+190.7%，环比-8.7%)，超市场预期10.8%。

其中存量房交易、新房交易、新兴及其他服务收入分别实现+202.1%/+187.6%/+96.2%的同比增长。

公司1Q21A毛利率达到23.3%，实现Non-GAAP调整后归母净利润15.0亿元人民币(去年同期为亏损17.8亿元人民)。

公司指引2Q21E收入为225亿至235亿元人民币，市场预期为227亿元人民币。

一二手联动优势凸显。

1Q21A公司总交易规模(GTV)录得10,696亿人民币(同比+224.2%)，主要由于1Q20A疫情影响基数较低。

其中，链家GTV合共4,023亿元人民币(同比+184.1%)，在贝壳1Q21A总GTV占比达到37.6%，分别贡献51%的存量房GTV及17%新房交易GTV，与4Q20A贡献占比持平。

按交易类型，1Q21A公司存量房交易GTV录得6,734亿人民币(同比+244.2%)，新房交易GTV录得3,434亿人民币(同比+194.9%)，新兴及其他服务GTV为527亿人民币(同比+197.3%)。

1Q21A存量房去除佣金后的净贡献率录得40.0%(同比+23.7pp，环比-3.0pp)，新房交易净贡献率录得19.4%(同比+1.2pp，环比-1.6pp)，新兴服务及其他净贡献率录得81.4%(同比-2.1pp，环比-0.5pp)。

ACN网络持续推进，服务升级增进效率。

截至2021年3月31日，公司覆盖门店数约4.9万家(同比+25.4%)，经纪人52.8万人(同比+41.8%)。

截至1Q21A公司移动月度活跃用户(MAU)为4,850万人，同比提升+78.2%。

1Q21A贝壳于部分城市试点门店“一二手经纪人分岗”策略，促进客源在业务间的高效流通。

根据贝壳管理层电话会，1Q21A贝壳经纪人跨店成交占比约76%，存量房交易中跨品牌成交占比约36%，平台连接门店贡献83%的存量房房源；1Q21A贝壳整体店均GTV同比+163.3%，其中链家店均绩效同比增长+182%，平台连接门店店均绩效同比增长+193%。

创始人去世，公司预计将于两周内发布治理安排调整公告。

2021年5月20日，贝壳发布讣告，公司创始人兼董事长左晖因疾病意外恶化去世。

截至2021年2月28日，左晖先生持有公司38.8%的股权，81.1%的投票权。

公司表示，董事会将就公司治理及相关事宜作出适当安排并于两周内适时发布公告。

维持“买入”评级，目标价67.0美金/ADS。

我们预计FY21E-FY23E，公司将分别实现收入930.4亿元人民币/1,134.2亿元人民币/1,345.3亿元人民币，分别同比增长+32.0%/+21.9%/+18.6%，FY21E-FY23E公司将分别实现经调整归母净利润71.2亿元人民币/98.7亿元人民币/127.5亿元人民币，分别同比增长+154.8%/+38.7%/+38.7%。

维持目标价67.0美元/ADS，对应FY21E75.5倍Non-GAAP市盈率或4.2倍市销率水平。